v 工程設備類：業績高增彰顯景氣，分化較為顯著。2016H1工程設備類環保公司收入及凈利潤分別增長30.4%27.1%。具體來看，大氣板塊、水板塊均增速最快，分別達到64.9%（神霧環保、三維絲高增速）、49.2%（興源環境并表高增長）。固廢板塊業績增速為13.1%，節能板塊增速為9.1%，而3家監測上市公司整體業績增速同比下降15.3%（聚光科技中報增速較低，雪迪龍主業景氣度下滑）。整體毛利率為29.0%，同比降0.7個百分點；ROE同比下降0.6個百分點至3.8%。
v 應收賬款持續較快增加，現金流有待下半年改善。2016H1工程設備類環保公司應收賬款余額為290.5億元，較年初增加45.4億元（或+18.5%），近幾年行業整體應收賬款隨著收入增加而持續增長。中金環境及神霧環保相比年初增幅超過100%，碧水源（31.9億）、啟迪桑德（27.9億元）、龍凈環保（20.4億元）及格林美（18.0億元）應收賬款絕對值較高。2016年上半年行業經營性現金流凈額為-45.0億元，而去年同期則為-22.4億元，現金流有待下半年改善。
v 水務運營類：中原環保及江南水務表現較好。2016H1水務運營公司營業收入及凈利潤同比增速分別為22.4%及12.2%；行業毛利率同比下滑1.0個百分點至39.5%，期間費用率僅小幅上升0.3個百分點，致凈利率同比降1.9個百分點至20.4%。中原環保因資產并表及營業外收入致業績同比高增，國中水務因確認投資收益3,550萬元使得凈利潤保持較高增速，江南水務由于市政工程收入大幅增加推動業績高增。
v 持倉分析：機構積極增持龍頭白馬公司。截至二季度末，機構投資者在環保板塊配置主要方向依然為白馬龍頭公司，其中持股市值超過10億元的分別為碧水源（50.2億元）、啟迪桑德（43.2億元）、興源環境（29.5億元）、中金環境（28.1億元）長青集團（10.9億元）及龍馬環衛（10.2億元）。從Q2機構持倉變動情況來看，較大市值公司得到機構投資者積極增持，例如碧水源、中金環境、天壕環境、格林美、神霧環保等，而雪浪環境、國禎環保、重慶水務等公司受到相對較多減持。
v 風險提示：環保制度改革力度低于預期；土地財政吃緊致政府支付意愿或能力下降；環保項目進度慢于預期等。
v 投資策略：板塊配置PPP、滯漲及轉型個股。目前板塊2016~2017年P/E為38/27倍，維持“強于大市”評級。從就板塊配置而言，下半年建議關注3條主線，一是PPP持續推進及短期催化事件（PPP第三批示范項目推出及相關立法推進），重點推薦碧水源、蘇交科、東江環保及龍馬環衛；二是股價滯漲而公司近期變化較大的個股，如長青集團（滿城項目或于3季度投運，融資計劃加速）及瀚藍環境（估值較低，2016~2017年為25/20倍，盈利增長穩定，轉型危廢及定增引入復星集團重啟）；三是其他行業公司轉型環保趨勢明確且容易存在較大預期差，在具備明確業績支撐及安全邊際情況下，有望迎來良好表現，推薦金圓股份、蘇交科、潤邦股份。
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懸賞分：15 -
提問時間 2016-09-05 09:36
環保行業2016半年報回顧—業績高增彰顯景氣分化顯現，關注PPP&滯漲及轉型個股.pdf