9月中旬，北排集團與國開行，工行5家機構共同發(fā)起設立首期100億的水環(huán)境投資基金，優(yōu)先投入北京污水處理和再生水利用設施建設的三年行動計劃，與此同時，北京排水集團還與國開行所屬國投創(chuàng)新簽署協(xié)議，共建北京北排水環(huán)境發(fā)展有限公司，注冊資本金100億。
10月10日，興蓉投資與新加坡聯(lián)合環(huán)境合作，共同出資設立合資公司，主要從事污水處理膜技術解決方案提供和設備，技術集成。
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從我們發(fā)出市場第一篇《水資源化系列——水權交易》至今已有兩月，在后續(xù)的持續(xù)研究中，我們陸陸續(xù)續(xù)發(fā)出了水資源化系列的七篇報告，在與市場多次交流中，水務板塊成為市場的關注熱點。臨近十月中旬，水權交易七省試點預計即將批復，由水利部牽頭的國家級水權交易所方案也或于近期上報國務院，預計“水十條”第30稿定稿后也將于四中全會前后上國務院常務會。許多人在問：“政策出來，是否炒作就結束了？”我的觀點是：短期由于市場的預期，可能是階段性的情緒高點，但水務板塊的變革或剛剛開始。
水務板塊的傳統(tǒng)機會——資本運作
水務板塊作為一個公用事業(yè)屬性極強的板塊，長期以來并不受偏好利潤成長的A股市場所親睞，即便其有漂亮的現(xiàn)金流，較好的資產(chǎn)負債結構，較低的市盈率。歷史上水務個股的機會也多來自于其自身的資本運作。
水務板塊公司具備很強的共性：國企背景，大股東一般為地方城投或其子公司，重資產(chǎn)屬性較強，收益取決于地方政府的污水處理費和自來水價。水務公司的這些特點也決定了水務公司的定位——地方融資平臺功能。從這個角度，上市水務公司可分為三個階段：1）低盈利水平；2）盈利水平在地方政府支持下提升；3）融資。從歷史來看，興蓉投資，重慶水務，瀚藍環(huán)境都經(jīng)歷過這樣三個階段。而洪城水業(yè)，武漢控股或已走到第二個階段。更多公司依然處于第一個階段。這是在過去行業(yè)狀況下的投資機會挖掘。
近期，越來越多的獨立事件串聯(lián)起來，我們發(fā)覺水務板塊或正在醞釀一個大的變革：
水務板塊變革之一——水資源化
水資源化是我們8月以來推薦的主線。政策層面的變化不過多累述。從水務公司的影響來看，水資源化帶來的直接影響是水的稀缺性體現(xiàn)，污水處理廠作為資源大戶終歸有價值體現(xiàn)的可能性。而至于是直接作為再生水水源，中水水源變現(xiàn)，還是下游延伸再生水投資運營，都是其價值體現(xiàn)的途徑。而為其帶來價值體現(xiàn)的變化，就是水權交易，取水總量限定，再生水補貼等系列政策所推動的再生水市場，中水市場啟動。水務公司很難說是絕對受益，但他比產(chǎn)業(yè)鏈的其他公司又都有領先優(yōu)勢。北排參與成立的100億規(guī)模水環(huán)境投資基金優(yōu)先投入污水處理和再生水利用設施建設，或正驗證了這一點。
水務板塊變革之二——產(chǎn)業(yè)鏈延伸
在過去A股市場的環(huán)保投資邏輯中，水務板塊作為重資產(chǎn)低增速的標的，與工程設備類輕資產(chǎn)企業(yè)比起來，并不受親睞。但在產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)中，水務公司作為產(chǎn)業(yè)鏈的上游甲方，其產(chǎn)業(yè)鏈地位優(yōu)勢遠高于作為乙方的工程設備類企業(yè)。但如果甲方開始認真考慮要干乙方的活，甲方在競爭的角度中或許占據(jù)更多的優(yōu)勢，而這正是目前許多水務公司正在延伸的方向：比如武漢控股與碧水源的合作，興蓉投資與聯(lián)合環(huán)境的合作。當然，這對于有技術優(yōu)勢的乙方而言，也是一種市場開拓的方式。
水務板塊變革之三——國企改革
在過去十年都不考慮產(chǎn)業(yè)鏈延伸的國企為何在這個時點紛紛拓展業(yè)務？或許各家都有一些不一樣的原因，但國企改革的大環(huán)境或許也是各家公司產(chǎn)業(yè)鏈拓展的根本述求所在。此次北排與國投創(chuàng)新的合作，重慶水務5月份曾經(jīng)公告大股東與蘇伊士的合作，中山公用與復興的合作，國企改革的春風已經(jīng)逐步吹開。改革的方案讓每家公司如何直接受益很難說，但對長期缺乏變革的水務公司而言，變革或并非壞事。水務板塊也或借此發(fā)力。
水務板塊未來展望
污染和水資源短缺是我國水環(huán)境的兩大問題，隨著“水十條”，“水權交易試點”等系列政策的推行，提標改造和再生水利用市場有望快速啟動，具有良好現(xiàn)金流的水務公司將直接受益。而另一方面，隨著國企改革帶來企業(yè)述求變化，水務公司產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸，將增加工程設備層面的盈利。由此，水務公司或轉變過去低增速的市場預期，未來兩到三年的周期迎來一個估值和業(yè)績雙升的“戴維斯雙擊”。
詳細觀點，請參考方正證券環(huán)保及公用事業(yè)梅韜團隊8月以來的七篇《水資源化系列報告》。
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來源：梅韜 方正證券 市政環(huán)保
