鵬鷂環保(300664)，1984年成立，30多年征戰，也乘環保行業東風，于2018年在深交所正式掛牌交易，成為73家征戰資本市場的水務環保企業之一。(港交所18家，上交所27家，深交所28家)。作為水務資本市場的1/73, 鵬鷂上市之后的表現又如何，很多細節值得鵬鷂，也值得環保企業探究!

鵬鷂環保(300664)，1984年成立，30多年征戰，也乘環保行業東風，于2018年在深交所正式掛牌交易，成為73家征戰資本市場的水務環保企業之一。(港交所18家，上交所27家，深交所28家)

作為地處環保之鄉宜興市的老牌環保企業，鵬鷂環保進入資本市場也給很多宜興當地環保企業打了一針強心劑。

那么在早期眾多的區域民營環保企業，作為水務資本市場的1/73, 鵬鷂上市之后的表現又如何，很多細節值得鵬鷂，也值得環保企業探究!

拿到資本入場券，環保是哪類學生？

1)看營收、看利潤：中等生，學習下滑

2021年，鵬鷂環保營收達20.9億，水務上市公司平均營收為29.3億。從體量上看，鵬鷂環保低于平均值，但卻高于中位值。

兩級分化是環保上市企業的特點，也是行業的特點。水務上市公司雖有破200億的巨頭優等生，但過半數上市環保水務公司年營收仍低于10億。如果是看營收排名，鵬鷂環保(20.9億)絕對在中等偏向上的水平。

從利潤上來說，鵬鷂環保3年平均利潤為3.29億元，2021年利潤率為15%，跑平市政水大盤(2021年市政水務平均利潤率15.2%)。

但近三年，水務上市企業平均營收增速處于24%-30%之間，而 2021年鵬鷂環保出現營收負增長的情況，成為了環保水務上市公司的后四分之一(2021年有18家水務企業營收出現負增長，占上市水務公司的25%)。

值得敲響警鐘的是，近30%(21家)上市水務公司進入了利潤負增長，多出于市政水，這是時代的警鐘，是行業的警鐘，鵬鷂環保也不能免俗，登上了利潤負增長的警鐘之船。

2)看資產和資產盈利能力：中等偏上，守住安全紅線，資產盈利能力可以沖優

鵬鷂環保上市后，2019年至2021年三年總資產分別為62.43億元，67.06億元, 70.76億元，凈資產分別為35.74億元、37.79億元、39.36億元。

雖然粵海、北控、首創已將水務上市公司帶入千億資產環保時代，但過半數環保企業的總資產仍低于50億，大部分水務上市公司的凈資產集中在10-50億內。在拼資產規模環節，鵬鷂的70億資產絕對處于環保水務公司的中等偏上。

從總資產增速來看，資產擴張還是環保水務公司擴張模式的主流。隨著資本驅動，資產擴張，水務行業資產負債率需要被關注，行業平均值趨于60%。

在這一點上，鵬鷂連續四年資產負債率在42%-45%之間，守住安全紅線。要知道，整體上市水務上市公司數據趨勢顯示：體量、收入、利潤越小，負債率越高，也就是說小企業不但越難掙錢，還越多欠錢。

值得欣慰的是鵬鷂環保處于：掙錢還好，欠錢不多的一個狀態。

從資產賺錢能力來看，以2021年市政水務上市公司ROE7.8%的平均水為參考，鵬鷂環保以ROE凈資產收益率 8.53%的成績交卷，戰績還是不錯的，進入了前30%的隊伍。

值得鵬鷂環保關注的是，水務優等生(第一梯隊)在ROE的分數指標為8%-12%，鵬鷂環�？梢赃m當沖優!

3) 看市值：截止2022年6月23日，鵬鷂環保市值為38.59億元

2021年水務上市企業，市值霸榜為粵海投資(000270)，市值為529.7億元;市值最低水務上市企業(此處不報企業身份證號)市值為1億元(是的，你沒看做，就是1億元，不是利潤，不是收入，是市值!)。

那么有人可能會疑問，從1-500億的市值，鵬鷂38億這個成績單不算漂亮，其實不能這么說，如上提到，水務企業，強者恒強，貧富差距、資產差距極大，市值破100億的水務企業僅有10家，半數企業的市值處于10-50億之間，從市值表現來講，鵬鷂環保絕對是中規中矩，中位值，中等生。

但由于行業大小企業的差距，此市值低于平均值。我們可以看到，粵海投資、重慶水務、碧水源、北控水務、首創水務(市值200億+)憑借五己之力拉高了行業市值平均水平。資本市場不能因此忽略大量市值小于50億的企業還在苦苦掙扎。

值得鵬鷂環保關注的是，鵬鷂環保不是一上來就是市值表現的中等生，而是從中上等退到了中等，新上市企業，上市過于用力，市值下滑，也屬常見，但既然拿了資本市場的門票，鵬鷂環保需要在市值管理上做文章，不管是做內功還是化妝!

4) 從市凈率(PB)來看：鵬鷂環保的市凈率為1，走上資本市場，不賠不賺

什么是市凈率，即每股股價/每股凈資產。

什么意思：

市凈率大于1，單位股價大于單位凈資產，有溢價空間;

市凈率等于1，單位股價等于單位凈資產，不賠不賺;

市凈率小于1，單位股價小于每股資產，說明你在資本市場上被打折了。

而鵬鷂環保，就是這條街不賠不賺的那個仔!

水務企業平均市凈率不高，而水務企業之中的市政水又是拖平均后腿的，而鵬鷂環保的市凈率，不大不小，不多不少，正好是1，從排布上來看，也是中等生。

值得思考的是，很多環保企業苦苦追逐上市，不把上市當過程，反而當目標，但實際上并沒有真正在資本市場上獲得溢價。

數據顯示，好的市值和市凈率給了誰?答案是：智慧水務和工業水務!

5) 看財務費用率：雖然排名不靠前，還好沒為銀行打工

水務上市公司財務費用率2021年均值為6%，鵬鷂環保為4%，與平均值比戰績不錯。

但需要關注的是，有8家水務公司的財務費用率大于10%(是的，你又沒看錯，不是利潤率，是財務費用率，妥妥的為銀行打工)。

值得鵬鷂關注的是：有40家企業財務費用率低于4%，所以鵬鷂的財務費用率不算中等，而是中等偏下，還是有進步空間的。

6) 看管理費用率：是否需要在管理上做些投入?

2021年水務上市公司行業總體管理費用在8.3%，有部分企業超于10%。

鵬鷂2021年的管理費用率為5.8%，且近三年近乎持平，是個不錯的成績單，但此刻，我們不能簡單粗暴的定論，鵬鷂環保向管理要到了效率。與研發費用率、員工滿意度這些指標類似，管理費用率是個雙向邊界值，過高過低都未必是好事情。

7) 看研發費用率：面向未來，你愿意做多少投入

相比2019年，近兩年鵬鷂環保的研發費用率有所攀升，2021年的研發投入為3100萬，研發費用率約為1.5%。

盡管倡導科技創新，但從實際情況來看，鵬鷂環保的研發費用率低于水務上市公司的平均水平2%，排位在后三分之一陣營里，但高于市政水務研發投入的平均值1.2%。

盡管如此，鵬鷂的研發投入也不算高，市政水務之所以研發投入處于1.2%是被三家營收200億+的大家伙平均掉了(對，就是你知道的那三家，越大，研發投入越小)。

而與鵬鷂對齊的，收入在10-50億規模的水務上市公司的平均研發費用率在2.3%，高于鵬鷂1.5%的研發投入水平。

處于產業生態比較齊全的宜興，強也集群，設備配套全，資源整合度高，是天然優勢;弱也集群，能專難大，仿造快，協同本可以更高效，這樣變成了面向未來的阻力，唯有持續跑在創新的前端，才能持續保有競爭的門檻。

注：本文不做銷售費用率評述，原因在，2021年鵬鷂環保較前幾年銷售費用率有較大變化，不排除單體事件或統計孔徑因素。

回歸本質，鵬鷂環保8年兩個臺階，穩中有優，優在凈現金流

再次回看鵬鷂環保業績圖，近8年的營業收入和凈利潤顯示：從2014年到2018年的營業收入增幅都不大，基本處于微漲微跌，凈利潤維持在2億左右，沒有太大的變動。

而鵬鷂業績上臺階的轉折點在2019年，也就是上市之后的第二年，鵬鷂環保的營業收入出現了迸發式增長，收入增長了150%，利潤增長了80%。但實際上，我們可以發現，后期無論是收入，還是利潤的增速并沒有持續推進，且其凈利潤的增幅相比收入不甚明顯。

從模式上，2019年的業績大部分是EPC收入，工程項目比重的增大，一定會延伸出應收問題，賬期問題。上市以來，鵬鷂環保的經營活動現金流低于凈利潤，2021年經營活動現金流為負，這不僅是鵬鷂環保的財務警示，也是大量水務公司面臨的困局。

截至2021年底，鵬鷂環保貨幣現金有4.47億，但短期借款有6.77億，長期借款有7.18億，還有一年內到期的長期借款有1.2億，貨幣現金只能覆蓋短期還款。鵬鷂環保多個資產科目還存在抵押或質押的情況，受限資產金額約15億，占總資產比例約1/2。

回顧行業發展歷程，很多環保企業的發展都經歷了先擴張，再提質的過程。

先向規模要效益，規模擴張、資產擴張，應收擴張后，但隨之擴張，伴隨向管理要效益要不動的時候，這自然帶來了環保企業的發展之痛，資金鏈之痛，為銀行打工之痛(財務費用居高)，人力密集和人才局限之痛以及質量成本難控和管理之痛。

回望鵬鷂過往30多年，奮斗長伴，突出重圍，可圈可點

當然，不能因行業的困境，成長的煩惱來定企業的功過，能做上萬家企業的1/73，鵬鷂環保必有過人之處：

從早期的設備型企業，發展形成了環保水處理技術及產品研發、咨詢設計、工程承包、投資及運營管理、環保設備產銷等全產業鏈一體化服務模式。

投資建設項目2000余畝，環保水處理項目日處理能力普遍在5萬噸以上，長期致力于水處理行業，積累了豐富的管理經驗、現場經驗。

作為最早一批環保企業，鵬鷂環保一直走在自我發展與突破的前端;最早一批股份制改革;最早一批研究院的設立;最早一批開啟水務投資之路，承接水務BOT項目;最早一批推動智能制造，最早一批職業經理人化，這些環保企業的最早，都有鵬鷂的身影。每一句輕輕寫下的“最早”，都有一段需要自我變革，破繭而出的勇氣。

作為國家重點高薪技術企業，鵬鷂的產品研發一直走在當地前列，其WSZ生活污水處理設備的研發，至今還被廣泛應用于城市小型污水處理。

長期耕耘技術創新與應用，不斷積累現場經驗，輸出人才，一定程度上帶動了宜興當地環保企業的發展。

在小、多、散、亂的水處理企業競爭格局中，建立了一定的競爭門檻，具有地方政府選擇的傾向性。

說到底，鵬鷂環保能夠數十年逐步穩定發展，除了硬性的條件之外，沒有企業家的一套的管理手法與哲學是不可能的，軟性文化勢必起到很大的作用�？殆i鷂環保的企業文化，可以從中體會到鵬鷂環保為什么可以從宜興走出來。

通常，一個企業的企業精神，映射的是企業家精神。

(圖為鵬鷂環保創始人王洪春)

鵬鷂精神“永不言敗、追求卓越”，一定會照進創始人王洪春的特質，但也體現了一代環保人的追求，鵬鷂精神的解讀不但解讀了鵬鷂自己，也解讀了一個時代，環保企業的蓬勃：

成功從來是屬于有勇氣、有謀略的人，不因害怕失敗而畏縮不前，永不言敗是指要有克服困難勇往直前的精神。

保持我們持久的卓越是我們追求的目標。永不言敗的精神是達到這個目標的保證。

鵬鷂歷盡艱辛與坎坷的開創與發展，也證明了我們擁有“永不言敗、追求卓越”的企業精神。

面向未來，高質量發展，向管理要效率

上圖是鵬鷂環保于2021年年報披露的員工結構占比，可以看出，對鵬鷂環保來說，占比最多的首先是生產、技術型人員，跟其企業主營業務也是密切相關的。

而在學歷結構來看，高中及以下占比最多，原因應是生產人員較多，所以這部分學歷人員占比最高，這樣的學歷結構占比的好處是，人力成本相對較低，能夠有效地控制成本，有時候并不是所有的企業都適合追求全員高學歷。

但這個學歷結構和人才結構，也間接定義了鵬鷂還處于人力密集型企業階段。人力密集型企業的特點之一就是當業務規模擴大，業務負責度增加，管理難度加強，而管理水平落后于業務發展水平時，就會出現增收不增效的現象。

鵬鷂環保一直強調的是以人為本， 從鵬鷂環保的高管薪酬來看，如果鵬鷂把自己定義為一個區域型企業，鵬鷂的高管薪酬絕對不算低，絕對給出了對高管人才的重視。而且這僅為上市公司公開數據。

王鵬鷂：加拿大英屬哥倫比亞大學綜合水處理專業碩士學位。曾任新加坡TPSC PS塑料粒子生產廠任安全工程師。2017年2月至今，歷任鵬鷂環保運營總監、行政總監。現任董事長、總經理。

蔣永軍：東南大學土木工程專業本科學歷，工程師。1988年8月至1997年6月任職宜興市實驗設備廠技術員、技術科長;1997年7月至今在鵬鷂工作，歷任鵬鷂環保行政部部長、業務部部長、副總經理等職務�，F任副總經理。

吳艷紅：中央廣播電視大學會計專業本科學歷，高級會計師。1994年至1996年在宜興市服裝廠工作;1997年至今，歷任鵬鷂環保財務部助理會計師、會計師、財務部部長、財務總監�，F任副總經理。

夏淑芬：南京化工學院硅酸鹽專業本科學歷，高級工程師。1989年至1993年在宜興建新陶瓷廠輕質陶分廠任職副廠長;1993年至1997年在宜興國浩瓷磚有限公司任生產工程師;1997年至2000年在宜興聯合陶瓷公司從事生產技術管理工作;2000年10月至今在鵬鷂環保從事行政管理工作，歷任行政部長、總裁辦主任。現任副總經理兼董事會秘書。

周超：南京工業大學工程管理專業本科學歷，經濟師。1995年至1997年在宜興市建設銀行工作;1997年至1999年參軍;2000年至今，歷任鵬鷂環保項目經理、采購部長、技經部長、工程總監，曾多次被評為公司年度先進管理人員�，F任副總經理。

呂倩倩：常州工學院管理學學士學位，財務管理本科學歷。2007年8月至今先后任職鵬鷂環保主辦會計、財務部長。現任財務總監。

而如果鵬鷂把自己定義為全國水務上市公司的1/73，一個全國型環保公司，人才策略和薪酬策略，需要從長計議。

你的視野在哪里，你的策略就在哪里?如果從鵬鷂整體管理費用的占比來看，高管薪酬又不低，可以猜測：鵬鷂面向未來的挑戰是：老中青三代隊伍的協同，核心中層隊伍的建設，骨干人才的建設，管理梯隊的協同!

相信鵬鷂環保會在年初制定年度計劃、工作目標及考核機制及員工激勵機制，也會為了提高員工執行力和工作效率。但身處之局，就是難解之局：

身處一個連續三年上市企業平均市值持續下滑的行業(市政水務)

身處一個管理人才及研發人才稀缺的行業

身處于一個技術運營型人才流動率大，難以激勵的人才市場

總部身處一個區域屬地

痛是必然的…..

而提升管理與人才激勵是必須的。

在艱難的行業背景和時代轉折點下，如大量環保企業，鵬鷂也面臨著二代接班的關鍵時期，王鵬鷂回國四年，公司任職四年，現任鵬鷂環�？偛谩�

(圖為鵬鷂環�？偨浝硗貔i鷂)

2019年4月，鵬鷂環保成立35周年慶典在宜興鵬鷂環�？偛颗e行。當天，鵬鷂環保第三代傳承人王鵬鷂正式就任總經理一職。此舉預示著鵬鷂環保踏上新的發展階段。

當日正式就任鵬鷂環�？偛玫耐貔i鷂以“協同，構建未來”為主題，從“新思考、新戰略、新模式、新展望”四個方面展示了鵬鷂環保未來發展的藍圖。他表示，鵬鷂環保一直堅持正道經營，堅持正確商業邏輯。鵬鷂環保將通過資本、項目業務、技術、工程、運營、制造、集采這七大平臺來構建一個更大更廣的產業協同企業生態圈。

王鵬鷂在接受采訪中提到他和父親，父親更張揚，自己更內向，但對企業的想法，對環保的想法都是高度一致的，原則上，只要不是風險太大的事情，父親都會給予充分的信任與支持。他這么形容父子倆的關系：多年父子如好友，他們互相之間是懂得的。

相信公司的最后一道防線會逐漸移位，從王洪春總的那股子精神與魄力，到以王鵬鷂為核心的職業經理人團隊及成熟規范的管理體系。這是管理的規律，是企業發展的規律，也是歷史的規律。

跳出鵬鷂，用時代背景看傳承，傳承不僅是企業的需求，子一輩的責任，更是時代車輪滾動的規律與必選題。大量民營環保企業都面臨交接棒，二代的崛起給了環保這個行業更多創新與探索的可能性，也給了更多行業內協同的可能性。

結尾

前些年，各大行業論壇，環保峰會都在倡導：做小而美的環保企業。而只有這些企業自己知道面臨“小而想美卻不美”的困境，有多難。

坦率的說，我們近年接觸的大量環保小型企業，主力軍，生力軍，他們愿意投入研發，愿意投入管理，有堅定的目標和夢想，卻避免不了陷入“小而艱”的局面。

如果說50億營收是環保行業的頂級玩家俱樂部，99.99%的環保企業都如鵬鷂環保，在俱樂部之外為碧水藍天奉獻著，掙扎著!甚至比鵬鷂更艱難!

環保企業，如鵬鷂，能活著，能20年，30年很有尊嚴的活著的，都是英雄;能突破重圍，建立壁壘，在資本市場做個“中等生”更是難上加難!

論營收、利潤，TOP10絕大多數為水務公司中的大家伙(只要不作，強者恒強，懂得都懂), 兩級分化將越發明顯，大浪淘沙只是時間問題。不難判斷5-10年，大量企業進入生死抉擇!

在這樣的時代背景下，值得關注的是，金達萊、倍杰特兩家工業水進入了利潤率TOP10的榜單，在此力證，做難的事，做對的事，做專的事，堅守的做事是環保企業面向未來的不二法則!

任何的成功都不是偶然的，必然是無數人被背后付出了無數心血�；仡欉^去是，面向未來依然是，我們也期待在更多環保企業，計以長計，某以遠謀，呼吁環保企業謀長計，因為長計謀得是生存!謀的是可持續發展，謀得是綠水青山!

注：多項上市公司數據獲取來源于和君咨詢龍飛團隊，深度調研不易，致敬從數據中發現規律的人。

注：所有關于鵬鷂環保的數據均為上市公司公開數據。