v 新趨勢催生三層次競爭格局。未來我國環保產業發展重點將由“設施建成與否”轉向“運營效果好壞”，上市公司發展路徑或呈現出更加重視技術與運營（標準/監管趨嚴）、綜合運用多種業務模式、縱向延伸產業鏈、橫向布局新領域（關鍵在業務/技術協同）等趨勢，并有望形成平臺型公司（具備整體解決方案提供能力、優秀的項目運營管理能力及強大的資源整合能力）、技術解決方案公司（在某些細分領域具備獨特技術解決方案提供能力）及低端工程設備公司（處于行業價值鏈低端）等三層次競爭格局。
v 環保平臺時代或將逐步來臨。未來客戶環保“需求出口”會越來越集中，需要能夠真正解決問題的“一站式”服務而非數個環保項目簡單累加。由于治理效果要求提高，客戶因缺乏專業知識使得有效甄選技術解決方案提供商難度較大，因此將會有環保公司基于自身不斷發展成為客戶的“環境管家”及對外“接口”，具備整合相關資源能力，并可以選擇將部分技術方案及項目實施進行外包。從這個角度看，平臺型公司將成為技術解決方及建設施工方的采購源頭或市場入口，環保產業“平臺時代”將逐步到來。考慮市場容量、相關業務可拓展性、模式可復制性三個因素，危險廢物、垃圾焚燒、市政給排水領域中產生平臺型公司概率較大，值得長期布局。
v 風險因素。環保制度改革力度低于預期；土地財政吃緊導致政府支付意愿或能力下降；資金成本上升；環保項目進度低于預期；限售股解禁等。
v 投資策略：布局平臺，把握彈性。目前板塊2014~2015年P/E平均為31/24倍，基于“十二五”收官階段業績支撐及后續政策出臺預期，維持“強于大市”評級。未來市場格局中平臺型公司資源稀缺性明顯，“一站式”模式面臨市場空間廣闊決定持續成長確定性更高，“接口”價值逐步被市場認知有助估值修復，加之年底估值切換（2015年僅15~20倍），平臺型公司配置價值較為顯著，推薦東江環保、瀚藍環境、桑德環境、碧水源；此外，部分領域由于政策驅動或階段性帶來技術解決方案公司較大業績彈性，例如維爾利（餐廚）、萬邦達/津膜科技（工業廢水）、聚光科技（VOCs）；最后，關注前期調整充分、業績成長性依然明晰的盛運股份、天壕節能。
|
簡稱 |
股價 （元） |
EPS（元） |
P/E |
P/B |
評級 |
||||||
|
13A |
14E |
15E |
16E |
13A |
14E |
15E |
16E |
||||
|
東江環保 |
35.88 |
0.90 |
1.21 |
1.86 |
2.91 |
40 |
30 |
19 |
12 |
3.4 |
買入 |
|
瀚藍環境 |
11.10 |
0.39 |
0.46 |
0.63 |
0.83 |
28 |
24 |
18 |
13 |
2.6 |
買入 |
|
桑德環境 |
28.54 |
0.91 |
1.27 |
1.69 |
2.20 |
31 |
22 |
17 |
13 |
4.1 |
買入 |
|
碧水源 |
33.09 |
0.94 |
1.39 |
1.98 |
2.72 |
35 |
24 |
17 |
12 |
6.0 |
買入 |
|
盛運股份 |
14.08 |
0.33 |
0.67 |
0.89 |
1.16 |
43 |
21 |
16 |
12 |
2.2 |
買入 |
|
天壕節能 |
11.29 |
0.36 |
0.53 |
0.72 |
0.81 |
31 |
21 |
16 |
14 |
2.8 |
買入 |
|
維爾利 |
24.15 |
0.18 |
0.57 |
0.91 |
1.12 |
134 |
42 |
27 |
22 |
3.9 |
增持 |
|
萬邦達 |
28.20 |
0.57 |
0.86 |
1.13 |
1.37 |
49 |
33 |
25 |
21 |
3.5 |
增持 |
|
津膜科技 |
33.20 |
0.46 |
0.70 |
1.02 |
1.37 |
72 |
47 |
33 |
24 |
7.3 |
增持 |
|
聚光科技 |
14.46 |
0.35 |
0.44 |
0.53 |
0.63 |
41 |
33 |
27 |
23 |
3.4 |
增持 |
|
龍凈環保 |
23.95 |
1.03 |
1.04 |
1.30 |
1.51 |
23 |
23 |
18 |
16 |
3.6 |
增持 |
|
中電遠達 |
17.82 |
0.41 |
0.68 |
0.80 |
0.93 |
43 |
26 |
22 |
19 |
3.1 |
增持 |
|
國電清新 |
17.14 |
0.34 |
0.61 |
0.81 |
0.90 |
50 |
28 |
21 |
19 |
4.0 |
增持 |
|
永清環保 |
24.02 |
0.27 |
0.37 |
0.48 |
0.58 |
89 |
65 |
50 |
41 |
5.6 |
增持 |
|
三維絲 |
22.44 |
0.52 |
0.65 |
0.79 |
0.93 |
43 |
35 |
28 |
24 |
4.9 |
增持 |
|
重慶水務 |
5.01 |
0.39 |
0.43 |
0.52 |
0.59 |
13 |
12 |
10 |
8 |
1.8 |
增持 |
|
興蓉投資 |
4.62 |
0.25 |
0.27 |
0.30 |
0.35 |
18 |
17 |
15 |
13 |
2.0 |
增持 |
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王海旭 公用環保行業高級分析師
