事件:

1)公司發布2016年中報,實現營業收入10.39億元,同比增長42.96%;歸母凈利1.53億元,同比增長85.77%;扣非凈利1.50億元,同比增長85.10%。2)與子公司浙江南方智慧水務有限公司共同出資新設南方泵業股份有限公司。

投資要點:

輕資產板塊亮眼,金山污泥藍藻發力:

1)環評、治理增長迅速,整體盈利能力顯著提升!上半年水泵制造、污水及污泥處理、環境評價及設計服務行業分別實現收入7.64、1.79、0.86億元,毛利率分別40.74%、45.19%、57.40%;收入(可比口徑)分別增長6.87%、46.72%、36.37%,毛利率分別提升0.70PCT、-2.94PCT、10.32PCT(中咨華宇2015H1數據按2015全年平均水平估算)。整體毛利率42.78%,較上年同期提升3.22PCT,環保對整體盈利能力提升作用明顯!

2)輕資產板塊業績增長,盈利能力提升:a>中咨華宇緊抓“紅頂脫鉤+資質整合”機遇,上半年收入1.77億元,凈利潤0.53億元已達全年業績承諾62.62%。b>受行業收費放開、高質量項目占比提升、優化管理等影響,中咨華宇盈利能力大幅提升,環評、設計、其他毛利率分別66.26%、52.49%、27.64%,較2015年增加15.05PCT、7.44PCT、-8.04PCT,整體凈利率(30.03%)較2015年增6.02PCT。c>設計業務占中咨華宇收入由2015年的24.84%提升至26.93%,PPP浪潮下前端優勢明顯,加速發展可期。

3)金山污泥藍藻發力:金山上半年BOT特許經營類和設備銷售安裝類分別實現收入1.11、0.68億元,毛利率分別42.19%和50.13%,其中BOT特許經營類毛利率較2015年水平下滑6.09PCT。金山環保維持工業水處理領先地位的同時大力拓展污泥及藍藻處理,低溫復合膜干化技術可將污

泥、藍藻含水率降低至8%,且可將處理產物資源化銷售。上半年金山新簽7.62億元污泥藍藻處理訂單,技術不斷獲市場認可,示范效應下未來有望加速復制。

4)傳統泵業務穩健發展:公司傳統水泵業務龍頭地位穩固,經濟放緩背景下上半年仍實現6.87%收入增長,CDL/CHL系列銷售穩健,成套變頻供水設備、污水泵、中開泵、管道泵仍有相應增長。成立新子公司后泵業務將借助多年積累的品牌優勢繼續擴張,為公司發展提供穩健現金流。

費用率穩定,盈利能力顯著提升:1)公司上半年期間費用率23.39%,和上年同期的23.78%相比基本維持穩定,其中銷售費用率下降2.07PCT,管理費用率下降0.27PCT收購金山環保、中咨華宇過度平穩;2)上半年財務費用0.15億元同比增長505.92%,主要由于現金收購中咨華宇下母公司增加銀行貸款利息增加,未來環保業務投入加大下資金需求有望提升。3)公司上半年銷售凈利率14.89%,較上年同期提升3.55PCT,環保業務的強盈利能力對整體盈利能力提升貢獻明顯;上半年ROE4.15%,較上年同期降低1.26PCT,隨著新增的環保業務業績在下半年集中釋放,ROE將逐漸回升到較高水平。

輕資產板塊仍存巨大預期差:行業景氣+輕資產高彈性下公司業績靚麗超預期!我們作為全市場最早并持續深度推薦環境解決方案的環保研究團隊,持續推薦公司輕資產板塊,未來預期差巨大!

預期差一:<環境咨詢市場空間極大>

環評市場大幅擴容:1)新環評法對未批先建罰款高達環評收費500倍,超強執行力促50%缺口彌合;2)環境監理(收費環評4~6倍)解除試點全面推廣,與環評配套進行,結合規劃環評、后環評推動廣義環評市場7倍釋放!

PPP設計千億市場:可研、環評、工程設計、投融資、法務等前期綜合設計助力PPP項目落地,解決地方政府痛點,萬億PPP浪潮下新增市場望達千億級別!

預期差二:<輕資產模式超強復制彈性>

環評:紅頂中介脫鉤+資質壁壘提升下市場整合加速,中咨華宇外延收購+人才引進下團隊三倍擴容,市占率望提升5倍!

環境咨詢:輕資產、高彈性、現金流靠譜,人均產值彈性10倍提升空間!

解決方案價值凸顯:1)公司緊抓輕資產端優勢,打破產業同質化粗放競爭!2)環評掌舵人任總經理彰顯公司對解決方案智庫價值認可,行業經驗+產業資源帶來協同效應超預期!

盈利預測與估值:按照中咨華宇備考業績預測公司16-18年EPS0.81、1.08、1.32元,對應PE31、23、19倍。公司攜手中核建成立并購基金拓展產業資源,金山環保業務擴張以及BOT項目拓展下資金需求增加后續資本運作將持續。大股東14.22元(前復權)參與定增彰顯信心,二期員工持股價22.25元(前復權)安全邊際高,維持“買入”評級。

風險提示:項目回款風險;業務拓展不及預期