中國基金報記者 天心
近期，基礎設施公募REITs二級市場行情整體欠佳，中航首鋼綠能REIT因表現穩健顯得格外搶眼。
作為首批公募REITs唯一“固廢環保類”基礎設施REIT，中航首鋼綠能REIT于2021年5月31日發行，6月7日成立，6月21日上市，其整個落地生根、開花結果的過程得到外界高度關注。
在這只公募REIT兩年來的發展歷程中，不僅創下過歷史上單只新基金配售比例最低紀錄，也引領了公募REITs發行以來的首次分紅。此外，它還開創了多個先例：第一個召開業績說明會、第一個發布給投資者的一封信……
日前，中國基金報記者來到北京門頭溝實地探訪了中航首鋼綠能REIT底層資產。
探訪中，先后參觀了項目垃圾吊控制室、焚燒工藝沿線、垃圾卸料大廳、汽輪發電機廠房、主控中心等，了解項目運行管理情況。
在隨后的座談中，中航首鋼綠能REIT基金管理人介紹交流了主動管理基礎設施項目的情況，REITs管理的痛點和難點，以及未來REITs產品管理方面的創新思路等。
據介紹，中航首鋼綠能REIT上市以來，經受住“疫情”考驗，運營平穩，經營情況優于預期，累計分紅3.05億元，向廣大投資者兌現了豐厚的投資收益。
在中航基金不動產投資部總經理宋鑫看來，基礎設施資產化是一部長期連續劇，要講好REIT故事，需要提高工作顆粒度，在精細管理上下功夫。
兩年來項目運營良好
先來了解項目的運營情況。
中航首鋼綠能REIT的底層資產地處北京門頭溝區魯家山首鋼魯礦南區，項目包括北京首鋼生物質能源項目、北京首鋼餐廚垃圾收運處一體化項目（一期）以及北京首鋼魯家山殘渣暫存場項目（為生物質能源項目的配套設施）3個子項目，涵蓋生活垃圾焚燒發電，廚余垃圾收運處置等業務。
首鋼生物質能源項目主要是進行生活垃圾的處置和發電，主要處理來自北京市東、西城區、石景山區、門頭溝區、豐臺區等區域的經分類的其它生活垃圾。在首鋼綠能REIT整個基礎設施項目中，生活垃圾處置及發電收入占據整體收入的90%左右。
我們簡單理順一下生活垃圾“變廢為寶”的過程：
首先，稱重后的垃圾被收運至一個三十多米深的垃圾池中；經過5-7天發酵處理后，通過垃圾抓斗，被送入焚燒爐進行焚燒；焚燒產生的熱能進行發電（電并入北京市電網，供北京市居民使用）；煙氣通過多重工藝（脫硝、脫酸、布袋除塵等）進行凈化達標處理，最終排入大氣。
首鋼餐廚垃圾收運處一體化項目，則主要進行廚余垃圾的收運和處理，經過預處理、提油、厭氧發酵等過程，可產生粗油脂（可用于制作生物柴油）和沼氣。廚余垃圾是指居民日常生活及食品加工、飲食服務、單位供餐等活動中產生的垃圾，項目主要處置北京市石景山區、門頭溝區的非居民廚余垃圾及部分西城區廚余垃圾。
據首鋼綠能REIT基金經理汪應偉介紹，目前垃圾處理是供不應求的狀態，2017-2019三年的平均處理量是115萬噸，2020年受疫情影響垃圾處理量也達到103萬噸。
2021年、2022年年報顯示，垃圾處理量基本保持在正常水平。
其中，2021年項目全年累計處理生活垃圾111.19萬噸，同比增長7.65%，全年累計實現上網電量35171.4萬千瓦時，同比增長7.93%。項目累計收運廚余垃圾4.93萬噸，同比增長33.53%，累計處置廚余垃圾6.94萬噸，同比增長18.22%。
2022年項目處理生活垃圾116.34萬噸，同比增長4.6%，實現上網電量 35,030.16萬千瓦時，同比基本持平。項目收運廚余垃圾4.16萬噸，同比減少15.6%，項目處置廚余垃圾6.08萬噸，同比減少12.4%。
此外，最新一季報顯示，今年一季度項目整體運營平穩，2023年一季度項目處理生活垃圾26.74萬噸，實現上網電量9111.96萬千瓦時，項目收運廚余垃圾1.06萬噸，處置廚余垃圾1.40萬噸。
來源：整理自中航首鋼綠能REIT已披露信息
上市以來累計分紅3.05億元
再來看下項目收入情況。
從首鋼綠能REIT來看，項目收入主要包括三部分：
第一部分是電費，主要包括每月跟北京市電力公司結算的標桿電價、每季度跟電力公司結算的0.1元/千瓦時的電價補助，以及國家可再生能源0.19元/千瓦時的電力補助；
第二部分是與城市管理委員會簽訂的生活垃圾處理服務協議；
第三部分是與西城區、石景山區、門頭溝區管委簽署的餐廚垃圾處理協議。
據汪應偉此前介紹，項目在2018年-2020年，分別實現營業收入3.92億元、4.31億元、3.60億元，凈利潤0.66億元、0.86億元、0.54億元。
中航首鋼綠能REIT上市以來，項目每年可分配現金流均在1億元以上。
據基金年報顯示，2021年項目層面全年累計實現收入4.25億元，可供分配金額1.73億元。2022年項目層面營收達4.28億元，凈利潤實現4700萬元，累計可供分配金額1.37億元（含 2021 年未分配金額5,181,666.31元）。2022年基金層面收入較預測值增加8%，EBITDA較預測值增加9%，可供分配現金較預測值增加34%，2022年項目整體經營情況好于招募說明書披露的預期值。
來源：整理自中航首鋼綠能REIT已披露信息
從分紅金額來看，數據顯示，中航首鋼綠能REIT上市以來，經受住“疫情”考驗，運營平穩，經營情況優于預期，4次累計分紅3.05億元，向廣大投資者兌現了豐厚的投資收益。其中，2021年度兩次分紅合計1.68億元，占全年可供分配現金比例為97%，2022年度兩次分紅合計1.37億元，分紅比例100%。
來源：整理自中航首鋼綠能REIT已披露信息
據中航基金REITs團隊介紹，中航首鋼綠能REIT項目在運營管理中，主要有以下優勢：
1、具有較好的規模、協同效益
本項目地處北京市門頭溝區，是北京市目前已投運的垃圾焚燒發電廠中最大的垃圾焚燒發電廠之一，具有較強的地域和規模優勢；項目同時擁有廚余垃圾處理處置設施，主要服務于石景山區、門頭溝區的廚余垃圾收運處置，具有較強的地域壟斷優勢，與垃圾焚燒發電廠能夠在廢物處置、能源供應上有效協同，實現能源的 循環利用，進一步提升運營效率。
2、收入來源可靠穩定
項目主要的收入來源為垃圾處理服務費和電費收入，合同相對方為北京市城市管理委員會和國網北京市電力公司，在可預見的未來仍將是主要的客戶，客戶穩定性及信譽度極高，未來資金來源有很好的保障。同時與北京市城市管理委員會簽署的《垃圾處理服務協議》中約定了項目每年處理生活垃圾的保底供應量，收益有保障。
3、專業的運營管理
項目外部運營管理機構擁有經驗豐富的優秀管理團隊，并建立了良好的人才培養體系，滿足項目管理對各層次人次的需求。外部管理機構具備豐富的行業知識、專業的技術實力和高效的管理能力，能夠很好服務于項目的運營管理，保障投資人的利益。
復權后價格上漲20%
發行至今表現穩健
今年以來，受宏觀經濟強預期弱現實影響，公募REITs二級市場也出現較大波動，不同底層地產的REIT表現分化顯著，最大年內跌幅已超20%，最低漲跌持平。
據Wind統計顯示，截至5月30日, 中航首鋼綠能REIT二級市場收盤價為13.94元，今年以來微幅下跌1.74%，在各公募REITs中，表現相對穩健。
圖片來源：Wind
中航基金不動產投資部張凱認為，二級市場的波動反映了市場情緒。受宏觀經濟變動、資本市場下行等多重因素影響，投資者的預期和投資行為發生了變化，導致REITs二級市場短期價格有所波動。不過，REITs是具有長期穩定分紅特征的產品，從長期來看，決定REITs二級市場上漲的主要動力是底層資產的質量和項目運營管理的質量，因此，長期盈利能力和主動管理能力的加強才是核心。
不過，宋鑫同時指出，當前公募REITs市場成交清淡，跟投資者結構單一也有關系，希望未來在政策鼓勵下，會有更多長期資金入市。
值得一提的是，在上市兩年已累計分紅3.05億情況下，中航首鋼綠能REIT當前價格仍較發行價上漲4.19%，復權后價格漲幅超過20%,發行至今收益良好。
“整體而言，中航首鋼綠能REIT底層資產質量過硬，運營良好。二級市場價格也在一定程度上表明市場信心充足,我們鼓勵投資人長期持有，主要通過分紅來取得業績回報。”張凱表示。
值得一提的是，對于國家財政撥付可再生能源電價附加補助將退坡的擔憂，宋鑫給出了自己的看法。
“按照現有國家政策，2029年基礎設施項目的補助將取消，屆時將根據市場情況通過核發綠證或者參與CCER（國家核證自愿減排量）交易而取得收益，基礎設施項目屆時可根據市場環境，調整業務結構和業務占比，實現效益最大化。”不過，宋鑫補充，當初中航首鋼綠能REIT發行定價時，充分考慮到此因素對基金的影響。
展望后市，宋鑫認為，在降息背景下，資產收益率也在持續下行，特許經營權項目由于具有一定的壟斷屬性，現金流比較穩定，在經濟下行階段，抗風險能力較強，因此，特許經營權的收益分紅是未來值得關注的一種比較好的資產。
作為基金管理人，這兩年宋鑫帶領團隊干了幾件大事。
首先，為回饋社會，彰顯責任擔當，項目建設了環保宣教中心——魯家山循環經濟宣教中心免費接待國內外機構團隊和社區公眾。截至2021年底，宣教中心累計接待各級政府部門、企事業單位、科研機構、社會團隊、國內外媒體、專家學者和大中小學生等參觀者累計1000多批次。
其次，秉持對投資者高度負責的理念，以投資者為中心，不斷拓寬溝通渠道，提升交流頻次。比如，每次基金季報、半年報、年報披露后，及時舉辦業績說明會，通過直播平臺，對可供分配現金、利潤、分紅等關鍵財務數據進行分析，與投資者一同挖掘各項數據背后的真實含義，同時對運營情況及行業進行宏觀分析和展望。
第三，規范中航首鋼綠能REIT標識使用，注重REIT品牌建設。在北京首鋼生物質能源科技有限公司內部，隨處可見中航首鋼綠能REIT的綠色標識，已成為一道亮麗的風景線。
此外，法律出身的宋鑫有著很強的防范意識，不僅請保險機構、三方專家來現場做企業安全管理，考慮到生產企業容易發生事故，還為項目公司購買董責險，這在業內也尚屬首家。
在宋鑫看來，目前全市場都很重視一級市場發行，實際上穩健的運營才是決定未來的關鍵科目。
宋鑫也不太認同業內一部分人將REITs視作通道業務的觀點，在他看來，基礎設施資產化是一部長期連續劇，要講好REIT故事，需要提高工作顆粒度，在精細管理上下功夫。
值得一提的是，除了中航首鋼綠能REIT，中航基金扎根新能源領域，還實現了中國首單光伏公募REITs的正式申報與獲批設立。
對于未來的布局方向，宋鑫表示，未來將繼續探索“精微之道”，積極探索新領域新行業，目前已開拓了保障性租賃住房、文化旅游、倉儲物流等新領域，相信未來將會為投資者提供更豐富多元的投資產品。
據了解，隨著條件成熟，中航基金目前或已在著手準備關于中航首鋼綠能REIT的擴募申請。
