近年來，迫于嚴峻的環境形勢，環境治理正從單一的行政手段向多元化手段并用看齊。早在2013年，黨的十八屆三中全會就提出要推動環境保護費改稅。直到2015年6月10日，國務院法制辦終于公布了由財政部、稅務總局、環保部聯合起草的《環境保護稅法(征求意見稿)》(以下簡稱《意見稿》)，向全社會公開征求意見，之后今年初財政部和相關部門進一步修改后再度報送國務院。
根據《意見稿》，環保稅的重點監控(排污)納稅人，是指火電、鋼鐵、水泥、電解鋁、煤炭、冶金、建材、采礦、化工、石化、制藥、輕工(釀造、造紙、發酵、制糖、植物油加工)、紡織、制革等重點污染行業的納稅人及其他排污行業的重點監控企業。這意味著，一旦環保稅征收，上述行業將受到更顯著的影響。
有機構認為，隨著環保稅的推出，將會對整個行業有重大的推動作用，一方面有利于上游產業的優勝劣汰，加速僵尸企業的退出，實現資源優化配置;另一方面隨著全社會投入環保積極性的提升，企業減排意愿的加強，環保投資將加速，相關環保企業將受益匪淺。
菲達環保公司是中國最大的環保機械科研生產企業，環保產業中唯一的中國國家重大技術裝備國產化基地，也是中國最早進入大氣污染防治設備行業的企業之一，其電力設備電除塵器綜合市場占有率為25。
中電環保公司是一家專業提供工業水處理系統解決方案及系統設計、非標設備集成和工程承包等業務的環保企業，服務于火電、石化、煤化工和冶金等行業，在電力環保水處理領域處于行業領先地位。
神霧環保公司是工業爐窯節能環保系統解決方案服務商，產品主要應用于電石、鐵合金、鋼鐵、建材、有色等行業。
維爾利:市場逐漸啟動,有機廢物處置龍頭業績加速釋放
公司在垃圾滲濾液及餐廚垃圾處置、生物沼氣等細分領域都處于行業龍頭地位,我們預計今年隨著市場逐漸加速,公司將受益。
公司專注于垃圾滲濾液及餐廚垃圾等有機廢棄物的資源化和無害化主業,同時借助北京匯恒、杭能環境、常州埃瑞克等子公司平臺積極開拓水處理、沼氣處理工程、煙氣處理等業務。公司15年營收9.61億,凈利潤1.21億,分別同比增長47.7%及25.5%。隨著市場逐漸啟動,公司也迎來項目加速落定及業績加速釋放時期。
滲濾液處置業務:滲濾液市場逐步打開,公司作為龍頭企業率先受益。
1)公司為國內滲濾液處理龍頭,技術源于德國"MBR+納濾"工藝,在中大型項目市場占有率40%,整體市占率約10-15%。2)傳統滲濾液處理行業市場空間隨著持續存在的填埋場改造需求及焚燒項目滲濾液處理高峰的到來而逐步加速釋放。焚燒市場滲濾液處理市場一般滯后焚燒市場半年,焚燒項目的持續釋放將給滲濾液市場提供重要補充。
餐廚垃圾處理:800億市場空間加速釋放,"經驗優勢+技術優勢+資金優勢"使得公司龍頭地位穩固。
1)目前全國餐廚垃圾合法處理率僅5%,若全部合法處理,市場空間約為800億元,目前國家已出臺餐廚廢棄物資源化利用和無害化處理試點五批共100個城市,試點項目進入建造期間使得市場空間加速釋放。
2)餐廚垃圾處理行業處于發展初期,給公司提供良好發展契機,先發技術和經驗優勢使得公司逐步成長為細分龍頭。3)公司目前在手但還未建設訂單約2.5億,寧德、長春及一些較小型項目今年將開工。
沼氣業務:國家補貼力度加大,杭能加速拓展市場。
1)國家去年拿出10億補貼了23個生物沼氣工程,每個項目補貼了3000-5000萬;16年農業部計劃了20億的補貼;后續運營端或也將有補貼政策。2)杭能去年在手訂單約2億,預計今年實現收購承諾最低凈利潤6000萬無憂。
增發順利推進,公司訂單及外延等進展或將加速。
公司預計3月底拿到增發批文,引入戰投將逐漸落定。近期受益于市場逐漸加速,一批固廢大型項目招投標在即,公司競爭實力強,訂單開拓或有進展;同時公司一直積極推進戰略轉型中,外延或將加速。
公司為餐廚垃圾、滲濾液及沼氣行業龍頭;預計受益于市場開啟,近期訂單及外延等進展或將加速;同時預計3月底拿增發批文,引入戰投將逐漸落定。
永清環保:新能源業務落地,釋放業績彈性
新能源業務開始落地,為16年帶來業績新彈性。2015年11月公司出資3000萬獲取深圳愛能森60%股權,獲得技術和市場拓展渠道。公司現目前已有光伏和風電7.3億在手EPC訂單,計劃2016年完成建設,以凈利率4%計算,增厚約2900萬凈利潤。此外,公司仍然致力于光熱的發展,隨著光熱示范項目的啟動,未來項目有望落地,帶來較大業績彈性。
"土十條"出臺在即,土壤修復業務有望迎來訂單爆發。"土十條"出臺在即,行業規范和示范項目有望同時出臺,公司憑借區域、技術和模式優勢有望快速拓展。公司場地修復業務主要以土地開發的模式在湖南、江蘇、上海、廣東等地拓展,耕地修復業務主要立足于湖南,現目前已經完成試點6000畝修復項目的專家評審,后其有望開啟商業化運作。
垃圾焚燒業務受益于湖南垃圾焚燒占比的提高。公司已實施1700噸以及在手5100噸(權益占比51%)項目,其中新余項目已于去年4季度試運行,衡陽項目有望在16年一季度投運,投運后帶來穩定的盈利,兩個項目預計約3000萬利潤水平。后期公司立足于湖南,受益于湖南垃圾焚燒占比提高,垃圾焚燒業務穩定發展。
公司土壤修復和新能源業務有望爆發,固廢、大氣業務穩定發展,打造成為平臺型公司,維持盈利預測,繼續強烈推薦。公司土壤修復受益于"土十條"政策出臺。
后續訂單有望加速兌現,新能源項目體量較大,一旦落實投運有望大幅增厚業績。
鴻達興業:產業鏈整合+供應鏈金融,16年業績將大增
廣東塑料交易所資產注入在即,供應鏈金融為實體行業的延伸。塑交所收入主要分為四方面:現貨交易交收手續費,倉儲物流費、融資服務費和信息技術服務費。交易商訂立貨物,塑交所收取交易手續費10元/噸,交易商交收貨物,塑交所收取交收手續費20元/噸。
交易商將貨物儲存在塑交所倉庫,塑交所收取倉儲費;塑交所向交易商配送貨物,收取物流費;塑交所為實力強資信好的交易商提供融資渠道,收取七到八個點的手續費。塑交所為企業和個人提供咨詢和輔導,收取信息技術服務費。此外,塑交所還開展了萬商貸、萬商臺和跨境電商的業務。
切入土壤修復市場,以拿地帶動銷售土壤調理劑。公司公告已簽訂流轉協議的土地為5.6萬畝,公司今后承擔的北方鹽堿地的修復有望超過10萬畝,公司還在積極開拓華南市場和東南亞市場,以拿地帶動土壤調理劑的銷售,此外,在國內改良土地可獲得地方政府補貼和中央政府補貼。我國有30%左右的耕地需要改良,東南亞土地酸性嚴重改良也很迫切,又加之"土十條"即將出臺,公司土壤修復業務前景廣闊。
稀土新材料增厚公司業績。子公司新達茂稀土目前主要給包鋼代工稀土,稀土代加工營收較高,但毛利一般。今后將進入毛利更高的精化粉冶煉、PVC稀土熱穩定劑和稀土催化劑的研發生產。目前電廠由于環保的需求,對用于脫硫及其他用途的稀土催化劑需求很大。
16年氯堿產能增加,成本有望進一步降低。子公司中谷礦業PVC一期30萬噸產能和燒堿一期30萬噸產能今年試運行良好,明年將投入正式運行。16年,公司總共的PVC產能和燒堿產能都將超過五十萬噸。公司14年逐步投產電石,降低了PVC生產成本。
子公司烏海化工正準備收購內蒙古蒙華海勃灣發電有限責任公司剩余51%股權,在收購完成后,烏海化工氯堿生產每度電成本將降低一毛,能為烏海化工30萬噸PVC和燒堿的生產增加一個億的稅前利潤。子公司中谷礦業也在尋求收購電廠。
江蘇金材15年扭虧,PVC3D生態屋將成亮點。公司于2013年5月收購了江蘇金材科技股份有限公司實現了買殼上市,在購買江蘇金材時其虧損已比較嚴重,經改善經營江蘇金材在2014年凈利潤依然虧損三千六百多萬。目前,江蘇金材主營已不再是簡單的PVC加工,而是進入技術含量較高的藥用PVC包裝材料、PVC建筑塑料模板等。
2015年,江蘇金材盈利能力大幅提升,將至少實現扭虧。江蘇金材開發的用PVC裝飾環保材料代替傳統裝飾材料來打造3D生態屋,為今后盈利的儲備增長點。
公司圍繞PVC及相關產品打造較為完善的上下游產業鏈,進入土壤修復市場,開發稀土新材料,切入塑料及相關行業的供應鏈金融,既一脈相承,又多點開花。16年由于氯堿產能增加、稀土新材料和土壤修復領域進一步增加利潤、以及塑交所并表,業績將大幅增加。
鐵漢生態:PPP模式發力,大股東增持更顯發展信心
2015年業績基本符合市場預期。公司1月26日晚間發布年度業績預告稱,預計2015年歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期增長0%至30%,上年同期凈利潤為24439.47萬元。受益于2014年訂單高速增長,公司報告期內結轉項目增多。
PPP模式發力,2015年4季度訂單迅猛回升。2015年前三季度,受制于地方債平臺的清理,公司訂單出現較大幅度回落。隨著中央對PPP模式的鼓勵和推進,4季度公司訂單迅猛回升,出現了較大幅度地增長。
美麗中國催生大市場,外延并購持續推進。在十八屆五中全會公報中,生態文明首次列入十大目標,"美麗中國"首次寫入規劃,又把"綠色發展"作為五大發展理念之一。據測算,由此帶來的市場規模或達20萬億元以上,生態環保園林行業前景廣闊。
為此,公司積極拓展生態修復業務,通過收購廣州環發環保、與江西省水利投資集團合作設立產業基金等方式切入環保業務以及拓展水污染治理業務。我們預計未來公司或將繼續不斷地推進外延并購,重點往固廢、生態環保、生態治理修復、水環境污染防治等方向,進一步提升公司營業規模和影響力。
增發獲批,進一步增強公司項目拓展能力和盈利能力。1月28日,公司公告稱增發方案獲批,資金到位將提升公司承接PPP項目的能力,進一步加快公司的轉型和整合。
大股東增持,彰顯其對公司發展前景的信心。公司股價經歷了大幅下跌,跌幅達到-57%,估值已經極具吸引力。大股東擬未來2個月增持不超過2億元,顯示了其對公司價值的認可以及對公司未來發展充滿信心。
蒙草抗旱:由草原生態修復向草原生態產業聯盟邁進
生態文明建設的和內蒙古脆弱的生態環境將保障公司主營業務草原生態修復穩步增長。
(1)"十三五"規劃打開生態修復的發展空間。"十三五"規劃建議中,生態文明首次列入十大目標,"美麗中國"首次寫入規劃,又把"綠色發展"作為五大發展理念之一,"十三五"規劃把生態環保放在了空前的高度。可以預見,未來5年將會確定性有系列的政策落實,環保領域豐厚的制度紅利顯而易見。
(2)干旱半干旱地區生態修復行業將迎來更好的發展機會。中國49%的國土屬于"干旱和半干旱"區域,多風少雨、水資源匱乏、生物多樣性銳減、生態治理不科學現象普遍。我國60多億畝草原大部分在旱區,近80%日趨退化、生產力下降、生態惡化,生態修復需求十分迫切。
其中,內蒙古是典型的干旱半干旱地區,生態十分脆弱,內蒙古又是北京重要的生態屏障,所以內蒙古生態建設尤其受到中央和地方政府的重視。內蒙古自治區黨委及政府提出的"8337"發展戰略,把內蒙古建成綠色農畜產品生產加工輸出基地,建成體現草原文化、獨具北疆特色的旅游觀光、休閑度假基地,建成我國北方重要的生態安全屏障。
在"十三五"規劃的指導下,包括內蒙古在內的干旱半干旱地區將成為生態修復的重點。
(3)全國草原生態修復市場未來5年超千億元。《關于加快推進生態文明建設的意見》明確指出,草原覆蓋率在2020年由現在的53%提高到56%,1.8億畝的草原生態修復面積所帶來的廣闊市場。假設每畝草原生態修復500-1000元的成本(取中位數),粗略估算,則未來5年全國草原生態修復的市場將達到1350億元,平均每年超過250億元。
(4)財政收支增長和PPP投融資方式創新解決草原生態的資金之憂。生態修復目前主要以地方財政投入為主,地方政府財政的收支狀況影響著短期內草原修復修復的市場需求。(i)內蒙古經濟增長和公共財政支出依舊保持了較快增長,為生態修復提供了財政保障。
15年上半年,內蒙古地區GDP增長率增長7%,一般公共財政收入和支出均增長6.9%。內蒙古的財政收支增速并未因為煤炭等工業衰退的影響而出現驟減,這基本可以打消投資者的因為經濟減速而導致用于草原生態修復財政支出減少的疑慮。
(ii)生態修復領域的資金來源還可以通過創新的PPP等方式籌集,減少地方財政用于草原生態修復資金減少的影響。公用事業和生態環保等領域將引入PPP機制將是趨勢,內蒙古15年年上半年已經推出了首批PPP項目,主要用于公用事業。
蒙草抗旱積極響應,與巴彥淖爾、呼倫貝爾、錫林郭勒等多地政府探索開展PPP業務的合作。(4)蒙草抗旱是中國草原生態修復的引領者,具有競爭優勢。草原生態修復,是一項綜合的、難度很大的、需要植物與科技手段雙項驅動的事業,深入具有很高的草種資源、施工技術、資金、人才等壁壘。
蒙草的生態修復是依托兩項核心技術支撐,一是土壤研究、二是基于土壤研究的種質資源。公司在干旱半干旱地區本土植物馴化、種子培育技術和干旱半干旱地區施工經驗等方面具有其他公司無可比擬的優勢,由于技術研發積累等原因,該類優勢是其他競爭對手短時期難以追趕。
蒙草抗旱正經歷由草原生態修復向草原生態產業聯盟戰略轉型。
(1)公司轉型方向。生態修復業務,以生態牧場為主推產品,借助草原生態產業聯盟,建設草牧產業園,打造縣域草牧產業運營平臺;牧草業務,控制天然草原和土地資源,與農牧區形成利益捆綁機制,整合下游供應商、渠道商,為客戶提供優質、健康、穩定的草產品供應;草種業務,實行價值鏈整合。
(2)草原生態產業聯盟。2013年由蒙草抗旱與余糧畜業聯合發起,匯聚了40多家企業、科研院所、金融機構及社會團體,經自治區科技廳批準成立草原生態產業聯盟。
聯盟以蒙草生態牧場為基礎,本著"平等參與、聯合開發、優勢互補、合作共贏"的原則,打造"草原種質資源開發--生態修復--現代牧場建設運營--綠色養殖加工及新能源應用--新牧區建設"為一體的產業鏈,將草原修復從單純的綠化種草轉向綜合生態、經濟、社會效益為一體的草原生態文明建設。
生態產業聯盟從最初傾向于草原生態修復產業技術創新戰略聯盟向技術和資金資本并重的方向轉變,目前正在推進的項目包括通遼市扎魯特旗現代牧業實驗基地建設項目、呼和浩特萬畝草原旅游開發項目、多倫光伏產業園項目、庫布齊草牧業合作示范項目等7個大型綜合生態項目。
(1)工程建設施工(生態修復和節水園林)仍將是公司未來業績增長主體,草種業、現代牧場和生態牧場將是公司新的增長點,但短期內業績貢獻的規模將有限。
(2)工程施工訂單增速開始回升。15年前三季度,公司新簽訂工程建設施工合同(含框架協議和中標通知書)78份,合同金額147619萬元,比上年同期增長4.71%,其中三季度新增訂單2.87億元。牧草銷售合同快速增長。15年前3季度牧草銷售合同金額4,316.77萬元,比14年全年多出2229萬元。
(3)普天承諾業績實現可能性大。普天承諾,2015年度、2016年度經審計的扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別不低于人民幣6480萬元、7776萬元。
(4)預計公司2015-2016年的營業收入分別為1882.10百萬元和2221.88百萬元,歸屬母公司股東凈利潤為188.37百萬元和228.28百萬元,每股收益分別為0.43元和0.52元。2015年11月2日股價(19.51元)對應的市盈率分別為45.61倍和37.64倍。
(5)公司是草原生態修復唯一標的,顯著受益"十三五"規劃的生態文明建設,也將受益于消費升級。公司的草原生態聯盟是全新的商業模式,蘊含著新的利潤增長點。
高能環境:限制股票實現核心團隊利益綁定,理順長遠發展激勵問題
公司發布公告,實行限制性股票激勵計劃,擬向243名激勵對象定向發行公司股票446萬股限制性股票,占本激勵計劃股本總額16,160萬股的2.76%,授予價格為28.36元/股。
股權激勵覆蓋面廣,目標中高層骨干,實現核心團隊利益綁定。本次股權激勵計劃呈2個特點:1)激勵范圍廣,目標中高層核心骨干:激勵對象達243人,其中89.38%目標中高層核心骨干,這將有利于核心團隊形成凝聚力,提升經營效率,推動業績快速增長;3)較上次授予價大幅降低,激勵效果更加明顯:相比2015年6月39.57元/股的授予價,本次授予價28.36元/股大幅降低,可保障激勵成功實現,有利于核心骨干深度參與公司運營,實現利益綁定。
打造平臺型公司,多項業務爆發在即。受限于行業景氣度的下降,公司傳統的垃圾填埋業務空間有限。公司正積極謀求從工程類公司向運營類公司的轉型,大力布局工業污染治理業務和環境修復業務。在第三方治理模式加速推廣和環保政策出臺預期不斷強化的背景下,市場加速釋放,公司成長可期。
小市值平臺型公司代表,深耕行業20年,布局完善,內生及外延彈性值得期待。公司布局環保領域二十年,具有品牌、業務資質、項目經驗等全面優勢。過去資金短板對于上市公司發展形成明顯制約,上市后公司將借力資本市場,實現資本要素的有效投入,從而有效突破瓶頸。
天瑞儀器公司季報點評:質譜新產品穩步推進,價值新空間有望打開
公司10月22日晚間發布了2015年三季報。(1)前三季度,收入2.22億元、同比增1186.28萬元、增幅5.65%;歸母凈利潤4052.65萬元、同比減253.87萬元、減幅5.9%(扣非后同比增18.63%)。
(2)歸母凈利潤減少的主要原因在于,去年同期省級重大科技成果轉化項目"手持式智能化能量色散X射線熒光光譜儀產業化項目"于2014年8月14日通過驗收,專項引導資金轉入營業外收入900萬元,增加了當期的利潤。(3)自2015年5月完成對天瑞環境(原問鼎環保)收購以來,天瑞環境實現營業收入3081.03萬元(其中3季度1716.4萬元)、稅后凈利潤644.81萬元(其中三季度301.83萬元)。
傳統主營需求仍處低迷,但運營效率有所提高。(1)若剔除天瑞環境并表影響,則2015年2、3季度單季度主營收入分別下滑4.24%和18.53%,前三季度累計主營收入下滑9.02%。
(2)若剔除今年天瑞環境并表和去年科技成果轉化900萬元高基數的影響,則2015年前三季度累計歸母凈利潤大致同比下滑3.77%。(3)主營收入持續下滑顯示傳統主營需求仍處低迷,歸母凈利潤下滑幅度小于收入下滑幅度,顯示運營效率有所提高。
質譜新產品穩步推進,價值新空間有望打開。(1)基質輔助激光解析電離飛行時間質譜(MALDI-TOF-MS)目前已完成第二代樣機試制開發,為小批量生產做準備。公司與首都醫科大學附屬北京同仁醫院簽訂了合作開發MALDI-TOF-MS微生物鑒定數據庫協議,與中國疾病預防控制中心傳染病預防控制所簽訂了課題合作協議。
MALDI-TOF-MS的機電模擬檢測正在進行之中,并根據反饋意見進行技術調整。同時,公司正在積極準備CFDA認證的相關材料。(2)MALDI-TOF應用于微生物檢測具有簡單、快速、經濟等優點,在臨床、疾控、檢驗檢疫、食品藥品等領域有廣闊的應用前景。
(3)公司包含MALDI-TOF質譜在內的多款重點產品已申報了中國分析測試協會2015BCEIA金獎項目,而BCEIA2015將于2015年10月27-30日在北京國家會議中心舉行,結果值得期待。
長線好品種,且行且珍惜,維持買入評級。(1)外延擴張穩步前行,"大健康+互聯網"戰略布局藍圖初現;自主研發MALDI-TOF質譜在生命科學領域應用前景廣闊,2015BCEIA金獎值得期待;首期員工持股計劃的推出和執行有利于一致各方利益,促進公司長期、持續、健康發展。
(2)在后續潛在的外延擴張陸續落地之前,我們暫維持在首次報告中的盈利預測,即預計公司2015-2017年營業收入分別為3.74、4.93和6.50億元,預計公司2015-2017年歸母凈利潤分別為0.64、0.82和1.12億元,2015-2017年歸母凈利潤增速分別為27.06%、29.06%和35.96%,。
(3)目標價方面,考慮到三季報跟期初的凈資產比較僅變化約0.2%,出于觀點連續性的考量,我們仍維持上次報告中的目標價,即結合國內外可比公司估值情況。
桑德環境:清華控股正式入主,加速業務整合
桑德環境2015年10月31日發布2015年三季報。2015年1-9月公司實現營業收入41.59億元,同比增加44.98%;實現歸屬于母公司的凈利潤6.17億元,同比增加20.41%;基本每股收益0.73元。
業績穩步增長,各板塊齊頭并進。報告期內,營業收入較上年同期增加44.98%,主要系固廢處理業務、新環衛一體化和再生資源業務增加所致。公司近年來致力于推進從固廢投資運營商向綜合化環境服務商的轉型。報告期內,傳統的固廢、水務板塊業務保持持續增長,環衛、再生資源板塊也取得積極進展,呈現四大業務板塊齊頭并進快速發展的良好局面。
業務整合加速,打造環保大平臺。15年9月,桑德環境設立天門景清環保能源有限公司、鶴峰桑德德瑞水務有限公司,分別實施公司在湖北的生活垃圾焚燒發電項目和污水處理工程項目;擬以4476.6萬元收購邢臺恒億60%股權,以3600萬元收購河南艾瑞環保100%股權,拓展公司在電子廢棄物方面的業務能力;
并設立全資子公司桑德(天津)再生資源投資控股有限公司和控股子公司福州桑德綠動公司,分別經營項目投資管理和再生資源回收業務。10月,公司繼續擴張步伐,擬在香港設立全資子公司"桑德香港"、在天津設立"啟迪桑德融資租賃公司"、在湖北設立"荊州陵清生物",并增資"蘭陵蘭清公司",拓展公司在再生能源進出口貿易、融資租賃、生活垃圾投資管理和餐廚垃圾處理方面的相關業務。
公司近期業務整合加速,正在完成其建立環保業務大平臺的愿景。
清華控股正式入主,管理層全面整合。2015年9月21日,桑德集團收到中國證券登記結算有限責任公司出具的《過戶登記確認書》,將其所持252,179,937股份轉讓給清華控股及其一致行動人的股份轉讓事項已經正式辦理完成相關過戶登記手續。本次股份過戶手續完成后,啟迪科服成為公司控股股東,公司實際控制人變更為清華控股。
9月29日,公司召開董事會通過決議,擬變更公司名稱為"啟迪桑德環境資源股份有限公司",并提名王書貴先生、曹達先生、袁桅女士以及韓永先生為公司第八屆董事會非獨立董事候選人;以上重大決議在10月20日的股東大會中已審議通過。
王書貴先生是現任啟迪控股副總裁,啟迪科服總經理;其余提名董事均為清華控股高級管理人員。管理層的變動實現了清華控股對桑德環境的進一步整合,桑德環境可能成為清華系唯一環保上市平臺,技術與資產的整合前景廣闊。
東江環保:環保行業
核心推薦理由:1、15年業績預報營收齊增,符合預期。公司發布業績預告,15年公司實現營業總收入約為人民幣24.14億元,較上年同期增長約17.88%;實現營業利潤總額約為人民幣3.56億元,較上年同期增長約17.51%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤約為人民幣3.33億元,較上年同期增長約32.29%。
2015年公司業績增長的主要原因為環保政策加碼,行業景氣度攀升;公司持續加大廢物無害化處置業務,通過推行內生式增長及外延式擴張相結合的發展模式,積極拓展新領域、新市場,加快建設產能,提高市場份額。
2、危廢行業景氣度高,處于發展黃金期。2013年兩高法出臺后,危廢行業規范性加強,集中度逐步提升,行業發展走入上升通道。目前我國危廢行業無害化領域整體產能不足,2014年官方統計的3500萬噸工業危廢量,實際有4000~6000萬噸,而危廢實際處理量只有742萬噸,資源化量1685萬噸,無害化處理設施增加1倍產能都滿足不了需求。危廢處理價格不斷上漲,毛利率較高,行業發展景氣。
3、行業龍頭企業,外延擴張步伐明顯。東江環保是目前國內危廢行業資質最全、布局最廣、危廢處理量最大的企業;截至2015年底工業危廢處理資質約為130萬噸/年,約占我國工業危廢處理量的16%;預計2020年東江環保的工業危廢處理能力將達350萬噸/年,年復合增長率25%。
在外延擴張方面,深耕長三角珠三角,通過新建項目提升市場占有率,而長三角主要采用并購方式切入;在已經布局的地區,公司將發力提升江西、福建、湖北、山東、河北等地區市占率;此外公司還謀劃新進入東北、安徽、云貴川等地區。
棕櫚園林:借助產業基金力量,布局VR/AR產業
事件:公司以自有資金2000萬出資,參與VR產業基金投資。棕櫚園林擬與深圳和君正德、鹽城滿天星簽署VR產業基金投資協議,投資方向將重點聚焦VR、AR等相關技術及產業化方向。VR產業投資基金首期募集資金規模1億元,其中和君正德作為GP出資500萬元負責基金的日常運營與項目篩選,棕櫚園林出資2000萬元與其余6名自然人組成產業基金的LP。
下調盈利預測,維持"增持"評級:由于房地產下行壓力大和公司15年收購貝爾高林并表,下調盈利預測,預計公司15年-17年凈利潤為-2.17億/2.04億/2.94億(原預計為0.94億/4.65/5.91億),增速分別為-151%/194/44%;對應PE分別為-42X/44X/31X。維持增持評級。
關鍵假設:主業保持穩健;公司新興業務發展符合預期。
我與大眾的不同:(1)借助產業基金專業的團隊和豐富資源,布局VR產業。鹽城滿天星先后投資過國內多個優秀VR/AR企業,擁有豐富的項目投資經驗。鹽城滿天星已經投資的項目包括:1)北京加你科技,團隊專注于AR眼鏡的光學解決方案,讓AR眼鏡獲得普通眼鏡一樣的形態,已經突破行業多年技術瓶頸,掌握并實現AR眼鏡的核心光學技術,達到行業領先的技術水平;
2)指揮家(廈門)智能科技有限公司,專注于研發、設計和銷售虛擬現實、3D肢體動作識別等人機交互技術。將虛擬現實交互技術融入到地產營銷環節中,首創"VR+房產"的創新地產營銷方式,目前已和國內10余家地產商合作,在15個城市首發,制作了50多個虛擬樣板房項目;
3)北京樂客靈境科技有限公司,樂客VR以虛擬現實軟硬件控制平臺為核心,實現內容開發和整合,建立一條虛擬現實游樂、影視等方向的線下內容分發平臺,通過云端控制內容分發以及票房分成。集成的硬件外設包括了動感座椅、動感賽車、交互式體感槍、VR跑步機、VR空間定位等,分發到體驗店的VR內容已達到幾十款,已經服務了近1000家VR體驗店,遍布北上廣深等一線城市和其他二三線城市;
4)悟空間&第十區,第十區(District10)是一家專注于VR、AR虛擬孵化器連鎖品牌,已經整合了多家行業投資機構、科研和技術團隊、創業服務機構等資源,2015年內已經覆蓋全國一線城市,實現5個實體孵化空間聯動。2016年預計覆蓋VR、AR創業者重點聚集城市,孵化空間數量增長至10個,整合全國乃至全球VR、AR相關產業資源。
未來產業基金將發掘優質項目,并有效過濾標的項目前期的各種潛在風險,搭建VR/AR產業平臺。(2)VR產業基金的設立符合公司整體發展規劃,有助于加強VR/AR技術與公司泛規劃設計、生態城鎮配套產業的迭代升級,實現"VR/AR+"的新業態。
公司控股的貝爾高林作為全球五大規劃設計公司之一,本次投資VR產業基金將不斷加強公司對新技術、新產業、新行業的理解,推進VR/AR技術與公司商業地產景觀配套、泛規劃設計等傳統主業,生態城鎮建設配套等新業務的融合發展,為公司提供重要的技術要素和產業要素,增強技術實力和生態城鎮產業活力。(3)海綿城市準備充分,PPP訂單開始落地,16年有望實現困境反轉。
2015年行業景氣度下滑疊加收購貝爾高林的2.7億元的投資損失計提,公司首次出現虧損。我們認為公司對海綿城市規劃、設計、建設已經有較為充分的準備,簽訂的PPP框架協議逐步開始落地,投融資體制改革下PPP模式逐步成熟,項目有望進入快速落地期,公司16年業績有望實現困境反轉。
股價表現的催化劑:獲PPP項目大單、在業務轉型升級上取得突破等。
先河環保:并表貢獻業績,持續看好公司未來發展
公司發布2015年業績快報,2015年公司實現營收6.38億,同比增長44.81%;實現業績約8700萬,同比增長21.55%。
收購并表帶來營收大幅增長。公司本年營收實現44.81%的增長,主要由于合并廣東科迪隆和廣西先得所致(2015年1月完成過戶),根據預測,2015年,科迪龍、先得分別實現營收1.87億和0.44億,合計占今年總營收的36.2%。
預計公司未來業績將持續增長。我們認為公司未來業績將持續提升,主要邏輯有以下幾點:(1)并表科迪隆、先得,補償承諾業績16年達到5256萬;(2)雄縣項目穩步推進,預計2017年底項目能建成,屆時預計每年將貢獻1個億的業績;(3)公司不斷收購、拿單,提供新的業績貢獻點;
其中,2015年10月,公司與保定市政府簽署《保定市大氣污染監測與預警、綜合防治與改善項目戰略合作框架協議》,公司開始探索整座城市的綜合治理,將進一步探索新的業務模式;2015年,公司再收購四川久環環境80%股權及Sunset60%股權,均成為公司未來業績看點。
積極并購拓展,逐步產業鏈縱向及業務領域橫向布局。公司的發展路徑有條:廣度和深度。就廣度來說,公司不斷拓展業務布局,不在局限于華北地區,截止目前,公司共設立四川、福建分公司,收購布局廣東、廣西,業務拓展至華南、西南。就深度來說,公司先后收購CES60.5%股權,布局重金屬監測;
設立先河正源從事VOCs治理;收購Sunset的60%股份,涉足碳氣溶膠分析市場;收購四川久環環境,強化水質監測產品線。今年9月拿下VOCs治理首單,成為業界標桿,實現了監測向治理的拓展,看好公司未來大發展。
三維絲點評報告:并購驅動業績增長,大環保布局具安全邊際
公司公布三季報,2015年1-9月實現營業收入5.48億元,同比增長90.73%;實現凈利潤5067.94萬元,同比增長61.65%,基本每股收益0.33元,此前公司公告擬以70,048萬元對價收購廈門珀挺80%股權。
1、外延擴張成為增長動力,有望延續
我們認為,公司營業收入與凈利潤大幅增長主要源于上半年完成收購的洛卡環保100%股權并表影響,洛卡環保承諾,2015-2016年凈利潤不低于3313、4141萬元,而截至半年報,公司環保工程類收入占比已達到41.71%。考慮到三維絲2014年歸屬于母公司凈利潤總額為5865.25萬元,我們認為,公司外延擴張戰略有望成為利潤的重要貢獻。
另一方面,公司公告擬收購廈門珀挺股權,公司此前也在半年報中披露,正在積極開拓水泥、垃圾焚燒、化工行業、海外等市場并已在不斷尋找、選擇良好投資機會,從內涵、外延上全面優化、完善經營范圍和發展模式。我們認為,公司外延擴張策略有望得到延續,為公司切入新的領域,打破單一業務天花板產生積極影響。
2、非公開發行收購廈門珀挺,強協同拓展"一帶一路"與"工業4.0"
公司公告擬通過非公開發行,收購廈門珀挺80%股權,公司此前已持有廈門珀挺20%股權,若并購完成,公司將持有廈門珀挺100%股權。廈門珀挺盈利能力較強,2015年1-5月份已實現3,123.19萬元凈利潤(扣非后3,116.29萬元),同時承諾2015-2017扣非后凈利潤不低于7,200萬元、9,720萬元、13,122萬元。
此次交易作價對應2015年業績承諾PE為12.16倍,價格合理。廈門珀挺主營為散物料輸儲系統研發、設計和集成,下游客戶為火電、鋼鐵冶煉等行業,與三維絲下游客戶重疊度高,另外,二者在通用設備采購方面也有較強協同,并購有望提升公司議價能力。
此外,廈門珀挺業務主要在菲律賓、越南、印尼、臺灣等國家和地區,交易完成后,三維絲有望借助廈門珀挺在海外渠道及資源,拓展一帶一路市場,考慮到目前我國"一帶一路"電力先行的策略及海外市場需求,我們認為,廈門珀挺的散物料運輸及三維絲脫硝除塵等業務具有較廣闊發展空間。
另一方面,通過此次交易,公司有望提升系統研發設計與集成服務能力,逐步滿足客戶智能化需求,加快公司從產品制造商向整體解決方案提供方的轉型,順應"工業4.0"的步伐。
3、非公開價格彰顯安全邊際
公司應停牌時間較早,受停牌期間A股市場整體調整影響,復牌經歷跌停后現已打開,公司股價目前約為18.56元/股,此次公司公告擬收購廈門珀挺80%股權,募集配套資金價格為17.77元/股,鎖定三年,與當前股價接近,我們認為,公司當前股價具一定安全邊際。
另一方面,公司收購北京洛卡環保方案中,員工持股計劃興證資管鑫眾-三維絲藍天1號定向資產管理計劃,以1:2杠桿認購三維絲非公開發行股票金額不超過6,300萬元,價格7.61元/股,鎖定期三年,我們認為,員工持股標志著公司員工對公司信心堅定。
4、環保訂單豐富為業績夯實基礎
公司逐步從袋式除塵核心耗材生產,逐步拓展環保工程、運營項目,將有利于放大公司市場空間。公司10月8日公告中標威海海洋高新區熱電聯產PPP項目,總投資約10億元,項目合作期30年。而在環保工程方面,公司今年公告三項大額脫硝訂單,公司采取了"BT+OT"的模式。
建設期,公司承擔工程總包和墊資責任,凈利潤率保守估計約為總投資的12%,當年確認收入。上述合同運營及投資回收期均為5年,公司承擔運行和維護責任,以人力成本為主,毛利潤率較高,預計達到70%。三個合同,預計在2015年貢獻凈利潤約2800萬元。
北京洛卡環保擁有脫硝最核心技術和設備生產能力,結合三維絲的墊資和市場能力,相比于一般工程公司,能為電廠業主以更低的成本,提供更好的技術和服務,預計未來工程和運維訂單會不斷增加。
公司通過外延擴張,從環保細分濾料行業逐步拓展環保、運輸機械智能方案提供方轉型。通過并購北京洛卡環保,獲得脫硝最核心技術,結合資本實力,進軍脫硝工程和運維市場,成長天花板被打破,市場空間數十倍放大。
此次擬通過收購廈門珀挺有望增厚公司業績拓展"一帶一路"與"工業4.0"領域,公司員工持股提振信心,未來公司外延擴張有望加碼。
武漢控股:稅負增加拖累業績
收入與利潤小幅增長。
公司2015年年報實現收入11.99億元,同比增長1.74%;歸母凈利潤3.36億元,同比增加3.48%;EPS為0.47元。
公司污水處理設計能力181萬噸/日、自來水生產設計能力130萬噸/日,是武漢市污水處理業務的主要經營者和漢口地區主要自來水生產者。2015年,公司實現供水量32,217.19萬噸,同比增加478.46萬噸,增幅1.5%;全年處理污水52,523.59萬噸,同比增加4204.48萬噸,增幅8.7%;長江隧道全年通行車輛1997.3萬輛,日均5.6萬輛,基本滿負荷運行。
其中:自來水實現營業收入1.72億元,同比增長2.95%;營業成本1.44億元,同比增長2.13%;毛利率16.07%,較上年同期增加0.67個百分點。污水處理實現營業收入9.51億元,同比下降3.66%;營業成本5.20億元,同比增長1.86%;毛利率45.34%,較上年同期下降2.96個百分點。
增值稅因素繼續影響2016年。
2015年,公司增值稅1638萬元,上年同期為101萬元,同比增長1521.78%;營業稅金及附加1374萬元,上年同期為201萬元,同比增長584.46%。稅負大幅增加主要是由于財政部和國家稅務總局印發《資源綜合利用產品和勞務增值稅優惠目錄》(簡稱78號文),其中提到污水處理勞務、再生水勞務。
自2015年7月1日起,征收增值稅,后返還70%,即需要交納30%的增值稅。由此,公司的污水處理收入從之前免征增值稅,改為按17%征收增值稅,同時享受即征即退的優惠政策,退稅比例為70%。
由于污水處理業務從2015年7月開始,開始征收增值稅,稅負增加將繼續對公司2016年業績形成負面影響。
對外拓展開始,產業鏈延伸。
2015年,公司中標武漢市陳家沖生活垃圾衛生填埋場滲瀝液處理站提標改造BOT項目,宜都市城西污水處理廠BOT項目,仙桃市鄉鎮污水處理廠PPP項目和武漢市東西湖10萬噸污水處理BOT項目,污水處理設計處理總規模達16.5萬噸/日。公司實現了對外擴張,產業鏈有所延伸,拓展了公司新的發展空間及利潤增長點。
重大重組進程中。
公司目前處于停牌,主要是由于控股股東武漢市水務集團有限公司正在籌劃與公司相關的涉及發行股份購買資產的重大資產重組。
交易標的資產是水務相關行業股權及資產,其中包括控股股東水務集團下屬的供水資產,有利于公司整合武漢地區的優質水務資產,提高水務資產經營規模。
