國禎環保（300388.SZ）：凈利潤持續高增，小城鎮環境治理增長顯著 - 華爾街見聞
事件描述
公司發布2018年半年度報告，報告期內實現營業收入15.76億元，同比增長76.52%；實現歸母凈利潤1.39億元，同比增長129.40%；實現扣非凈利潤1.38億元，同比增長143.51%。
事件點評
二季度延續高增長。2018年上半年，公司實現營業收入15.76億元，其中二季度實現營收9.64億元、歸母凈利潤0.94億元，分別同比增長70.32%/141.03%，延續一季度高增長趨勢。
小城鎮環境治理增長顯著，水環境綜合治理仍占主導。報告期內，公司城市水環境綜合治理服務、工業廢水治理綜合服務、小城鎮環境治理綜合服務三大板塊分別實現收入9.8/1.25/4.7億元，分別同比增長76.74%、-24.27%、172.71%。其中，小城鎮環境治理綜合服務收入占比較去年同期提高10.52pct至29.84%，增長顯著；城市水環境綜合治理服務收入占比依然保持在62.22%，較為穩定，仍然為公司最主要的收入來源。
工程收入大幅增長，運營收入穩步提高。分業務模式來看，報告期內，公司分別實現運營服務、工程建設、設備制造收入5.38/9.54/0.83億元，分別同比增長23.14%/155.92%/1.09%，工程建設收入出現大幅增長，運營收入繼續穩步提高。
綜合毛利率有所下降，三大費用控制良好。報告期內，由于建設期項目增多，公司三大板塊毛利率較2017年報分別下降0.16/3.91/2.03pct，二季度整體毛利率環比下降0.74pct，致使2018上半年公司綜合毛利率下降至23.73%。但公司三大費用率持續下降，銷售費用率、管理費用率、財務費用率較2017年報分別下降0.78/1.6/0.32pct。
在手訂單充裕，項目穩步推進保障業績。報告期內，公司取得工程類訂單（主要為DBO形式）27個，合同金額11.3億元；取得投資類項目7個，投資金額37.47億元。公司期末在手尚可履行工程類訂單44.8億元，處于施工期投資類訂單57.88億元。報告期內，公司穩步推進項目工程建設，其中9個投資類項目已在加快工程驗收，以盡快實現商業收費。
投資建議
考慮到小城鎮環境治理板塊增長超預期，我們調高公司2018-2020年EPS分別到0.52\0.67\0.87元，對應公司8月14日收盤價9.71元，2018-2020年PE分別為18.67\14.49\11.16，維持“買入”評級。
