綠水青山就是金山銀山。曾經，環保板塊是最被資本市場看好的板塊之一。但如今看來，環保行業的這個“冬天”，真的有點冷。這個行業究竟怎么了？

曾幾何時，“環保”是資本市場上最被看好的板塊之一，原因很簡單：綠水青山就是金山銀山。但在2018年，“環保”又是最令投資者傷心的板塊之一：全年下跌幅度在各個行業中最大，沒有之一。

從2018年下半年到2019年初，環保行業龍頭頻頻傳來“實控人變更”的消息，這個行業究竟怎么了？

行業基本面生變：去年申萬行業指數腰斬

2018年，申萬環保指數全年下跌49.68%，在申萬29個行業中跌幅居首位，跑輸大盤25.09個百分點，跑輸創業板21.03個百分點。

這樣的表現，與去杠桿、PPP清庫、資金面緊張、融資困難、“一刀切”政策等外部環境變化均有關系。眾所周知，環保行業在2018年遭遇了嚴重的融資問題，這也是市場用腳投票的重要原因之一。

而企業自身業績增速下滑、股票質押風險，也加劇了投資者的擔憂。

很多業內人士應該都記得2018年5月，東方園林的那則“最涼”發債公告。當時，東方園林原計劃兩個品種發行規模不超過10億元，最后，只募得5000萬元，其中一個債券產品竟無人問津。

如今看來，環保行業的這個“冬天”，真的有點冷。

2018年，是國內資金面逐漸緊張的一年，資金成本上升，環保行業則是典型的投資驅動型行業。一些前期投入大（如PPP類項目）的工程公司，一旦遭遇融資困境，前幾年加上來的杠桿要快速去掉，大量問題就迅速顯現。一個典型的問題就是，企業經營性現金流的增長，趕不上營收和利潤的增速，現金回流成為環保行業的一大痛點，如果資金緊張回款不利，就會出現債務違約等風險。

光大證券研報顯示，2014年~2016年，環保公司杠桿率快速提升，2015年“水十條”出臺，2016年環保需求進一步釋放，疊加地方政府規范融資平臺，以PPP模式釋放基建類項目訂單增多，環保公司在資本金層面，通過結構化融資（即雙重加杠桿）的方式快速擴大拿單規模，進一步加重了債務負擔。

這些，都為2018年“去杠桿”強化后的債務危機埋下伏筆。數據顯示，2018年，在融資未大幅增加的情況下，部分環保企業償還債務支付的現金明顯增加，籌資活動現金流凈額大幅下降甚至為負值。有環保企業流動性風險爆發，甚至發生了數起環保上市公司實際控制人變化的情況。

半年內11家環保公司擁抱國資

2018年5月，盛運環保控制權變更，引發市場關注，這也是市場上較早的環保企業控制權變更案例。

去年下半年，環保企業的控股股東更是動作不斷。從2018年8月至今，短短半年，僅《每日經濟新聞》記者不完全統計，已有11家民營環保上市公司，或選擇轉讓控制權，或選擇與國資合作。

圖片來源：每經記者公開資料整理

而各家轉讓股權的原因，似乎都逃不過“缺錢”二字，遇到資金困境的，或是上市公司，或是其股東。

民營環保企業龍頭碧水源在今年1月中旬與川投集團簽署意向性協議，擬向后者轉讓11%的股權。碧水源是水處理行業的龍頭企業之一，自2010年深交所創業板掛牌上市以來，公司實現了年均50%以上的復合增長率。財報顯示，2018年前三季度，碧水源營收60.5億元，同比增長11.9%；凈利潤5.73億元，同比下降22.64%。

對此，有熟悉碧水源的相關人士近日對外稱，轉讓股權的主要原因之一，是大股東股權質押的壓力過大。該人士表示，雖然上市公司并沒有資金問題，但是由于股票價格下跌了60%~70%，公司實控人需要補質押，但銀行及機構的利率又提得很高，導致每個季度的付息壓力很大。

再如環能科技，其實控人倪明亮同央企中國建筑集團旗下的中建啟明簽署了《股份轉讓協議》，股權轉讓后，中建啟明將持有公司27%股權。在剛結束的環能科技2019年臨時股東大會上，中建啟明推薦的3名人選均進入了公司董事會，在5名非獨董中占多數席位。

1月22日，環能科技業績預告顯示，預計2018年凈利潤為1.37億元~1.55億元，同比增長48%~68%。環能科技業績并不差，那么，轉讓股權的原因是什么？環能投資曾表示，是出于提高上市公司的行業地位、改善公司的財務狀況與盈利能力、更好支持上市公司發展等目的。但其股東在轉讓前的大量質押、兩大股東由于“定增兜底協議”而互提訴訟，都暗示了公司對融資的需求似乎并不低。

另一案例是天翔環境。天翔環境正身陷債務危機之中，截至去年12月18日，公司及子公司累計逾期債務合計金額約12.92億元。為解決天翔環境的債務危機，公司曾前后與成都環境投資集團有限公司、四川省鐵路產業投資集團有限責任公司、四川能投水務投資有限公司等簽署了《戰略合作框架協議》。此外，公司還與主要債權人、戰略股東長城國融投資管理有限公司簽訂了《債務風險化解諒解備忘錄》。

而2014年到2016年，天翔環境曾大舉并購，公司先后收購了CNP45%股權、美國的污泥處理設備公司Centrisys80%股權等資產或股權。但市場風云突變，此前大刀闊斧并購，也給其帶來難以償還的債務。

“民企+國資”將成為新競爭力？

那么，這么多環保公司引入國資，只是為了解決錢的問題嗎？

“主要是解決融資問題。”一位行業分析師對《每日經濟新聞》記者表示，另一個原因是，“國資能夠給企業帶來一些資源。”

“國資近期收了很多上市公司，和國企改革證券化有一定關系。”一位環保上市公司內部人士對記者稱，國資“馳援”，不僅僅是在環保行業，而是一個更廣范圍內的動作。
 

除了解決融資問題，“民企+國資”的組合大量出現，會給行業帶來哪些變化？

在行業人士看來，這一輪易主潮，意味著行業洗牌期的到來，“（洗牌）2018年就已開始，但行業格局的變化，還不會那么快。”

新時代證券的研報分析認為，民企擁抱“國資”，有望同時具有民企及國企的屬性，二者或將協同互補，成為未來有力的競爭力。一方面，國企背書可以給企業帶來充沛的低成本融資，對于投資屬性較強的環保行業至關重要；同時，環保行業的大量訂單主要來自于政府，國企背書對企業拿單能力的提升也有積極影響。另一方面，民企對企業管理效率、技術儲備、外延拓展等方面的追求，有助于提升企業的內在活力。因此，從中長期來看，“民企+國企”的股東背景或成為環保企業未來的重要優勢。

不過，正如中泰證券認為的那樣，國資入場后，環保市場的格局或許有所改變，但后續如何演變，還需觀察國資入場后企業的整合情況。

在光大證券看來，2019年行業情況仍然不太樂觀，企業債務到期壓力依然很大，“民營企業質押率較高+現金流情況不理想”。

經過了2018年的低谷期后，環保行業或許會迎來新的機遇。招商證券研報顯示，2019年固定資產投資增速環比上升是大概率事件。而在固定資產投資中的主要方向是補短板，即脫貧攻堅、鐵路、公路水運、水利、能源、農業農村、生態環保和社會民生9個方向，其中，農業農村、生態環保和社會民生都與環保相關。