【中信公用環保】環保行業重大事項點評—補短板、廣籌資、穩增長開啟新行情
創建時間：2014-8-28 1:03
修改時間：2014-8-28 1:07事項：
8月27日，李克強主持召開國務院常務會議，部署推進生態環保等重大工程建設，以調結構促發展、推升級。
評論：
加快推進工程，助力“十二五”減排
會議強調，“緊扣結構調整，加快推進一批‘補短板’的重大工程建設，這是促進提質增效升級的重要舉措，也有利于穩投資、促消費、惠民生”。同時確定，今明兩年要抓緊推進生態環保工程，“實施大氣污染和重點流域水污染防治、天然林資源保護二期、退耕還林還草等工程，推動改善生態環境”；此外，會議要求，“要做好項目前期工作，完善和落實配套政策，改革投融資機制，更多吸引社會資本參與，促進項目順利實施”。
為確保“十二五”節能減排目標順利完成，年初設定2014年SO2、COD、NOx及NH3-N四大污染物減排任務分別為2%、2%、5%及2%。本次國務院常務會議在目前時點強調今明兩年要抓緊實施大氣及水污染防治工程，并將其列為“補短板”的重大工程范疇，足以體現政府高層對于環保問題的高度重視，其目的一方面在于保證減排攻堅階段相關項目建設能夠順利推進并最終完成“十二五”既定目標，另一方面在于通過環保項目建設起到穩增長效果。具體相關細分領域而言，從污染物減排角度出發，我們認為或包括火電脫硝乃至“零排放”，市政/工業污水提標改造乃至回用等。而在資金來源方面，未來或將持續推進投融資機制改革，通過PPP等模式吸引社會資本參與，以促進項目實施。
環保投資增速回升，關注預算法修訂及環境稅預期
2014年1~4月，節能環保財政累計支出603億元，同比降8.5%，我們認為這也是期間環保板塊整體表現相對較弱的原因之一。然而從5月起，該投資數據已經連續三月出現較為明顯改善，5~7月單月同比增速分別達到38.0%、57.3%、50.4%，1~7月累計增速也已轉正至15.4%。結合此次國務院常務會議部署，我們認為隨著“十二五”減排步入收官階段，后續投資或將進一步向該領域傾斜，預計未來增速仍有望維持較高水平。
此外，《預算法》修正案（草案）或于近期提請十二屆全國人大常委會第十次會議進行表決并有望通過，其在完善預算編制程序、促進預算公開、規范轉移支付、強化地方債務管理、擴大公眾參與等方面都有許多突破。特別是有望放開地方政府發債權利、允許自發自還，并且詳細規定了其發債范圍和監督方式，規定地方發債“只能用于公益性資本支出”，進一步實現融資透明化。應該說，未來地方債自發自還試點繼續擴大乃至最終允許自行舉債，有望緩解市場對于地方政府投資及支付能力的擔憂。此外，若環境稅2014年推進立法、2015年正式開征，其規模或將顯著超過目前施行的排污費機制，從而為治污不斷深入提供重要資金支撐。
投資策略：補短板、廣籌資、穩增長有望開啟環保新一輪活躍
本次國務院常務會議強調加快實施大氣及水污染防治工程表明“十二五”減排步入攻堅階段，未來加大投入趨勢較為明確，而資金來源有望通過PPP引入社會資本、地方債放開、環境稅征收等多重渠道逐步解決，以確保既定減排約束性指標實現以及環境質量真正改善，從而推動板塊活躍度有望再起。從污染物減排角度考慮，我們建議關注以下三條主線：
- COD/NH3-N：市政污水及工業廢水提標改造（削減更多污染物）、再生利用乃至“零排放”（特別是高鹽水）都將是未來趨勢及推進項目方向，水的資源化屬性將愈發得到體現。
- SO2/NOx：此前完成情況相對較差的火電脫硝工程建設有望加快推進以確保“十二五”NOx減排10%能夠如期完成；此外，重點地區燃煤電廠“零排放”改造亦在持續推進，而《清潔煤炭發展利用行動計劃》未來也有望出臺。
- 財政支出預期修正：5~7月節能環保財政支出數據已經出現明顯好轉，加上未來多渠道資金籌措，有助于未來環保投資預期不斷改善，或將使得市政類環保公司中長期成長確定性進一步增強并改善現金回籠及資產負債表，從而推動估值持續修復。
我們認為，“十二五”收官階段治污項目加快推進使得上市公司業績延續較快增長確定性很高，2013Q3以來的充分調整使得主流公司已經具備了較強安全邊際，而明年環境稅征收、“十二五”收官考核及“十三五”政策預期等多重因素使得2015年板塊估值仍有望維持在相對較高水平。目前主流環保公司2014/2015年P/E分別為21~26/15~20倍，若從估值切換角度考慮未來或存在超過30%的上漲空間，而《預算法》修訂、政府采購環境服務、水污染防治行動計劃、環境稅等政策催化劑不斷落地亦有利于板塊持續表現。因此，我們建議加大環保板塊整體配置，推薦思路如下：政策預期較強的市政及工業水處理公司，例如碧水源、萬邦達、津膜科技、東江環保等，受益大氣治理不斷深化及“零排放”興起的龍凈環保、菲達環保、中電遠達等，以及估值具備較強安全邊際的市政領域龍頭桑德環境、瀚藍環境、盛運股份等。
表1：重點環保上市公司盈利預測、估值及評級
|
簡稱 |
股價 （元） |
EPS（元） |
P/E |
P/B |
評級 |
||||||
|
13A |
14E |
15E |
16E |
13A |
14E |
15E |
16E |
||||
|
碧水源 |
30.46 |
0.79 |
1.16 |
1.65 |
2.26 |
39 |
26 |
18 |
13 |
5.6 |
買入 |
|
桑德環境 |
22.79 |
0.69 |
0.97 |
1.32 |
1.70 |
33 |
23 |
17 |
13 |
4.3 |
買入 |
|
瀚藍環境 |
12.35 |
0.39 |
0.47 |
0.67 |
0.87 |
32 |
26 |
18 |
14 |
2.9 |
買入 |
|
盛運股份 |
14.35 |
0.33 |
0.68 |
0.96 |
1.27 |
43 |
21 |
15 |
11 |
4.1 |
買入 |
|
東江環保 |
30.38 |
0.60 |
0.81 |
1.27 |
1.98 |
51 |
38 |
24 |
15 |
4.5 |
買入 |
|
天壕節能 |
13.16 |
0.36 |
0.53 |
0.72 |
0.81 |
37 |
25 |
18 |
16 |
3.3 |
買入 |
|
萬邦達 |
29.90 |
0.57 |
0.87 |
1.16 |
1.40 |
52 |
34 |
26 |
21 |
3.7 |
增持 |
|
津膜科技 |
20.72 |
0.31 |
0.47 |
0.68 |
0.91 |
67 |
44 |
30 |
23 |
6.9 |
增持 |
|
維爾利 |
25.78 |
0.18 |
0.57 |
0.91 |
1.12 |
143 |
45 |
28 |
23 |
4.1 |
增持 |
|
聚光科技 |
16.93 |
0.35 |
0.44 |
0.53 |
0.63 |
48 |
38 |
32 |
27 |
3.9 |
增持 |
|
中電遠達 |
21.48 |
0.41 |
0.68 |
0.80 |
0.93 |
52 |
32 |
27 |
23 |
3.8 |
增持 |
|
龍凈環保 |
24.98 |
1.03 |
1.04 |
1.30 |
1.51 |
24 |
24 |
19 |
17 |
3.8 |
增持 |
|
國電清新 |
19.54 |
0.34 |
0.61 |
0.81 |
0.90 |
57 |
32 |
24 |
22 |
4.6 |
增持 |
|
永清環保 |
34.56 |
0.27 |
0.37 |
0.48 |
0.58 |
128 |
93 |
72 |
60 |
8.0 |
增持 |
|
三維絲 |
17.97 |
0.33 |
0.41 |
0.49 |
0.58 |
54 |
44 |
37 |
31 |
6.6 |
增持 |
|
重慶水務 |
5.18 |
0.39 |
0.43 |
0.52 |
0.59 |
13 |
12 |
10 |
9 |
1.9 |
增持 |
|
興蓉投資 |
4.90 |
0.25 |
0.27 |
0.30 |
0.35 |
20 |
18 |
16 |
14 |
2.1 |
增持 |
資料來源：Wind資訊，中信證券研究部預測 注：股價為2014年8月27日收盤價
