[買入評級]聚光科技(300203)：預中標14億PPP項目 監測+治理強協同效應彰顯

時間：2017年08月11日 16:04:14 中財網

事件：
公司公告，作為聯合體牽頭公司，預中標高青縣艾李湖生態濕地及美麗鄉村道路建設PPP 項目，項目合同總額為14 億元。

投資要點
黃山項目之后大單再落地：1）項目優質、盈利能力良好。此次中標的淄博項目是公司繼黃山項目之后，落地的又一環境綜合治理類PPP 項目。根據公司公告，淄博項目包含兩個子項目：1）高青艾李湖生態濕地PPP項目，投資為6.35 億，建設期2 年、運營期13 年；2）高青縣美麗鄉村“戶戶通”道路建設工程PPP 項目，投資為1.83 億，建設期1 年、運營期14年。項目總投資為8.18 億，合同總金額為14 億元，約占公司2016 年營業收入的59.62%，其中包含：1）可用性付費總額為12.50 億，合理利潤率為5.82%；2）運營績效服務費總額為1.51 億，合理利潤率為6.00%。公司作為聯合體牽頭公司，與成員公司江蘇華麒建設有限公司、北京鑫地園林集團有限公司聯合中標。

黃山項目有望復制，PPP 戰略穩步推行：1）項目協同效應彰顯：從黃山項目到淄博項目，“變”的是項目的內容和投資規模，“不變”的是公司均為PPP 項目的牽頭方。考慮到公司在PPP 設計和施工過程中相比其他成員方公司會具備更大的話語和決策權，因此項目實施過程中極大概率將帶動公司自身監測設備銷售和環保工程服務。2）完成PPP 模式探索：從黃山項目到淄博項目，標志著公司已經完成對PPP 模式的嘗試和探索，從單一設備-系統集成-整體解決方案的環境綜合治理PPP 成長路徑日益清晰，目前黃山項目+淄博項目，已經占到公司2016 年營收規模的113%，未來伴隨著示范效應顯現和PPP 項目逐漸落地，公司業績實現持續穩健增長是大概率事件。

以監測切入治理，以治理促進主業，新商業模式助力成長：1）以PPP +智慧環保為入口，立足監測切入環境治理項目。治理污染的前提是要能夠準確監測現狀，公司獨有的水氣土全系列一體化監測能夠在項目中為地方政府提供最關鍵的全局化信息，先天具備統籌下游治理的優勢，利于公司作為牽頭方獲得整個污染治理項目訂單。2）從本質上看，PPP 與智慧環保都是監測行業商業模式的創新，助力監測業務發展。公司以PPP 和智慧環保為平臺承接環境治理訂單，重資產低毛利部分分包，而核心監測業務由原先的項目一部分擴大到打包覆蓋整個項目監測需求，實現由點到面的拓展，單個設備銷售訂單可擴大十倍，助力監測行業馬太效應。

VOCs+智慧環保帶動業績新增量：1）VOCs 排污費政策出臺近一年執行順利，結合環境稅政策即將推出，帶動VOCs 監測需求提升。公司以政府采購數據模式中標如東3.1 億VOCs 大單，實現國內工業園區VOCs 監測的重大突破，目前已經完成了部分在線監測和信息化平臺的建設、以及完成了部分設備的安裝和調試，未來有望作為樣板工程全國化復制。2）公司憑借在手大規模的智慧環保、海綿城市框架協議，結合監測設備制造優勢和監測運維的數據積累，致力搭建集“檢測/監測+大數據+云計算+咨詢+治理+運維”業務于一體全套解決方案，進一步提升客戶粘性和產品綜合競爭力
定增進程快于市場預期，資金到位后助推業績高增長：公司于2016 年8 月30 日發布定增預案，以鎖價24.45 元/股的方式向共同實際控制人王健的母親李凱和姚納新的父親姚堯土發行股份3000 萬股，募集資金7.34 億元，全部用于補充流動資金，鎖定期為三年。今年以來，在監管力度空前趨嚴、定增事項難度加大的形勢下，公司仍然在相對較短的時間內完成定增過會流程，體現出公司戰略規劃與業務布局契合管理層的思路，受到政策和監管層的支持。我們再次重申，在再融資新規對于融資規模做出限制的形勢下，資金優勢將成為公司在行業競爭格局中脫穎而出的重要砝碼，根據再融資進程判斷批文有望于年內到手，一旦募集資金到位，在降低公司資產負債率、有效填補資金缺口的同時，有望為公司長期業績高增長提供充足助力。

盈利預測與投資評級：預計公司17-19 年EPS1.33、1.62、2.03 元（假設2017 年完成增發），對應PE 21、17、14 倍，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟下行；業務拓展不及預期，；公司發展不如預期；安譜、三峽并表整合低于預期。