興源過濾:業績符合預期,環保污泥處理領域需求是主要看點

　　公司發布2012年業績預告:歸屬于上市公司股東的凈利潤3475萬元-4170萬元,對應EPS0.39元-0.47元,比上年同期下降10%-25%;2012年第四季度業績有所回升,全年凈利潤下降幅度比前三季度有所收窄(2012年1-9月公司凈利潤同比下降26.94%);受宏觀經濟形勢不景氣及市場競爭激烈的影響,2012年度銷售收入同期下降0%-10%,毛利率有所下降,管理費用增加幅度較大,財務費用有所下降;非經常性損益對凈利潤的影響金額預計為800萬-900萬元(2011年度為692萬元);募集資金存款利息收入對凈利潤的影響金額預計為250萬-300萬元。

　　點評:

　　公司2012年業績符合我們此前預期,環保污泥處理領域需求是公司主要看點。此次2012年業績預告符合我們過去2012年收入3.1億元、凈利潤3877萬元、EPS0.43元的盈利預測;公司主營固液分離用大中型隔膜壓濾機,產品一半左右用于環保污泥脫水處理,一半左右用于工業(礦物加工、化工、食品、生物醫藥等)上的固液分離,是南方最大的壓濾機制造企業。

　　國內污水處理廠污泥處理后含水率不高于60%是推動大型隔膜壓濾機需求的政策基矗2010年11月環保部發布的《關于加強城鎮污水處理廠污泥污染防治工作的通知》:不具備污泥處理能力的現有污水處理廠,兩年內建成并運行污泥處理設施;水處理廠以不處理處置為目的將污泥運出廠界的,必須將污泥脫水至含水率50%以下。2011年8月國務院發布的《全國地下水污染防治規劃(2011-2020)》:未經穩定化且含水率超過60%城鎮污水廠污泥不得進入生活垃圾填埋常2012年4月國務院發布的《“十二五”全國城鎮污水處理及再生設施建設規劃》:2015年,直轄市、梳城市和計劃單列市的污泥無害化處理處置率達到80%,其他設市城市達到70%,縣城及重點鎮達到30%。

　　大型隔膜壓濾機是污泥脫水滿足環保政策含水率低于60%要求的主導選擇。污泥處理主要有三個途徑,填埋、焚燒(發電、制磚、水泥配料)和農業及綠化肥料,目前主要是填埋。目前污泥處理主要用離心機和帶式機,雖然能連續作業,但很難達到處理后的污泥含水率低于60%的要求,而大型隔膜壓濾機雖然不能連續作業,但是可以滿足脫水后含水率低于60%的要求。

　　國內城鎮污水處理設施小型化趨勢明顯。根據環保部數據:“十一五”期間設市城市污水處理率從2005年的52%上升到了2010年的72%;國內2010年投運的存量城鎮污水處理設施共2739座、總設計日處理能力12500萬噸、平均每個設施日處理能力4.56萬噸;2011年新增445座、日處理能力1100萬噸、平均每個設施日處理能力2.47萬噸;2008到2011年平均年新增501座、日處理能力1598萬噸、平均每個設施日處理能力3.19萬噸。

　　我們估算污水廠污泥脫水對大型隔膜壓濾機的年均需求在10億元左右。假設2010年底以前城鎮污水處理設施都不具備污泥處理能力且在5年內全部建立污泥處理能力,一臺大型隔膜壓濾機日處理污泥能力在40-60噸(假設一個工作循環處理10噸污泥,一天實現4-6個作業循環)、對應的日污水處理量在5.33到8萬噸之間(假設污泥含水率80%、污水含固率萬分之1.5),則全部改裝對應的總需求在2739臺左右、5年內年均需求548臺;每年新增按2008-2011年的年均新增設施數量500臺計算,則每年新增加上改造總的需求量在1000臺左右,按每臺100萬元左右的價格計算,每年總需求在10億元左右。

　　我們維持此前的盈利預測和目標價,當前估值偏高、注意回調壓力。考慮到雖然環保污泥處理方面需求景氣向好但工業下游需求復蘇仍需時日,我們維持對公司2012-2014年EPS分別為0.43、0.52和0.68元的盈利預測(2013、2014年盈利增速分別在20%和30%左右)和按2013年25倍PE水平給予的6個月目標價13.00元;最新股價15.64元,對應2012、2013和2014年PE分別在36倍、30倍和23倍左右,估值偏高、注意回調壓力。

　　風險提示。(1)污泥處理相關環保政策執行和投資力度或不達預期;(2)工業相關需求受制于經濟復蘇緩慢;(3)行業競爭或將加劇。

　　(海通證券)