作者：國金證券 鄔煜
2013年，固廢行業的表現可謂風起云涌、可圈可點，不僅市場空間在迅速擴大，行業集中度也在繼續提升。從企業來講，為了在行業大發展背景下取得先機，融資擴張、并購重組和資本運作成為了13年固廢行業的主旋律。
我們不妨可以采用一種新的方式去剖析固廢行業的發展規律，類似目前互聯網的平臺思維，如法炮制出固廢行業的平臺論。
何為固廢的平臺論？
◎為什么認為固廢行業具備平臺潛力？對于這個問題，我們可以以互聯網流行的入口和內容的解釋來看，則更容易理解：入口即清運環節、內容即后端處理環節。
◎目前由于中國的體制問題，導致清運環節和處理環節其實是割裂的。在清運環節，行政壟斷日益嚴重，而處理環節則在逐漸的市場化放開，政府購買服務的方式，也集中在處理環節。因此，固廢行業這個大平臺目前呈現的狀態是“內容”在逐漸放開，而“入口”仍由政府把控。
◎在處理環節涉及到的垃圾發電、餐廚處理、危廢處理等都可以歸為內容范疇，目前，大多數企業仍只是內容的提供商，均受到內容所處的行業景氣周期影響，而內容屬性的不同，又決定了這些內容提供商所處行業周期的長短。
◎對于目前比較熱門的靜脈產業園概念，其實也能從平臺的角度去理解，即可以一目了然。由于固廢行業前面提到的入口和內容割裂性的問題，所以企業在短期內仍無法涉足入口環節，因此，先對內容進行整合，即推出靜脈產業園（但不限于），再根據內容所處的不同景氣周期，分別進行整合。
◎目前，部分企業也在開始涉足入口的清運環節，但是由于體制問題導致的前進難度仍然存在，我們不妨給這些企業多點耐心來拭目以待，如果這個環節的大市場未來有希望放開，則將對整個行業以及企業都產生重大的變革。
固廢平臺論下的13年內容發展回顧
【最火的垃圾發電】
垃圾發電這把火，從12年下半年一直延續到了13年，而且目前行業仍在持續升溫，項目也遍地開花，企業在融資擴張、資本運作方面的動作也層出不窮。這里我們仍然延續專題報告的思路，預測2014年行業的大發展、集中度仍將繼續提升。
◎從我們對于固廢產業的跟蹤和理解來看，我們認為垃圾發電行業已經進入了全新的發展周期，并且在這個周期內，行業空間會逐漸放大、市場集中度會顯著提高，因此龍頭企業也將顯著受益，市值有希望持續提升。
制約面的新變化：“十二五”之前，垃圾發電行業發展較為緩慢，主要是受到政策、污染治理技術和群體事件頻發這三點原因的制約。從目前這個時點看，上述問題在進入“十二五”之后都逐步呈現出削弱的態勢，行業發展一改之前的風貌，已經進入了快車道；最近雖然也出現了上海、武漢的垃圾發電問題，但是可以看到，問題背后提到最多質疑的并不是來自于和行業相關的情況，而是個別企業在管理規范方面的問題，而這些爭論其實有助于優質的企業后續搶占市場。
產業界的新變化：由于垃圾發電行業的成長需要依靠融資擴張，從我們對于垃圾行業中上市和非上市企業的跟蹤可以明顯感覺，目前垃圾發電行業的融資需求呈現大幅度增強；13年下半年以來，天楹環保借殼*ST科健謀求登陸資本市場、綠色動力謀求H股IPO、瀚藍環鏡并購創冠環保（中國），而其他如巴安水務、燃控科技、天富熱電和永清環保等非固廢處理企業也開始涉足該領域。
企業訂單的變化：從我們跟蹤的中國光大國際、桑德環境和盛運股份等主要企業的微觀訂單看，進入2012年下半年后，上述企業基本都進入了集中釋放期。
行業空間仍不小：根據中國固廢網的統計，截至13年三季度末，全國已經建成投運159座垃圾焚燒廠，處理能力達到14.5萬噸/日，此外垃圾焚燒廠的建設趨向大型化，單廠規模達到912噸/日；而從“十二五”市場空間來看，到2015年底，預計投產和在建的生活焚燒發電廠將超過300座，日焚燒能力有望達到30萬噸/日。
◎市場集中度繼續提升：從13年行業競爭格局的變化看，市場集中度在行業本身的商業模式、監管趨嚴以及政府財政緊張的現實狀況下繼續快速提升。
推動行業集中度的幾個因素：
資金壁壘高：由于垃圾焚燒發電采用BOT的模式，因此初始投資大，并不是所有企業都有足夠的能力進入此項行業領域。因此，在跑馬圈地階段，融資擴張成為了企業成長的主要驅動力，但是，目前具備良好融資平臺和通道的企業并不多。
政策要求嚴：進入“十二五”之后，政府出臺了一系列涉及垃圾發電以及固廢行業發展的規范政策，并且對于行業的執行標準和監管力度也在逐漸加嚴，因此未來對于中小型企業來講，標準和監管將會是壓制其成長空間的兩道門檻，而更多的資源會更傾向龍頭企業；在13年末期，出現的上海和武漢垃圾發電廠問題，更會推動整個行業集中度的趨勢。
政府財政緊：目前，中國部分地區政府的財政情況呈現土地財政收入縮水、地方債風險逐漸顯露等問題，加上各地保障房建設資金缺口的加大，這些因素都導致了政府財政的日益緊張；而政府缺錢的現狀，會促使其加快將特許經營的資源釋放出來，這也將給具備融資能力和規模優勢的企業帶來了提升市場份額的機會。
截至2013年行業集中度情況：
截至2013年三季度末，12家主要企業擁有的項目數量已經達到196座，焚燒能力超過20萬噸/日。
截至2013年三季度末，這12家主要企業投運的垃圾發電廠87座，投運能力9.5萬噸/日；數量的市場占有率55%、處理能力的市場占有率66%。
【方興未艾的餐廚垃圾】
回顧2013年餐廚垃圾的全年整體表現，可以用政策年和訂單年來形容。進入14年，也意味著這些訂單將真正進入項目的建設期，與之相應的關于餐廚垃圾的一些市場規范政策，也將在2014年繼續出臺。
政策面： 2013年，第三批餐廚垃圾資源化利用和無害化處理試點城市公布，全國共有66個城市被列為試點城市；北京、上海、山東、甘肅、黑龍江和貴陽等地也相繼出臺地方規劃和管理政策。
2014年：一些細化的技術和管理等標準條例也將陸續出臺，比如《餐廚垃圾管理條例》和《餐廚垃圾資源利用技術要求》等。
訂單面：13年訂單大量釋放：2013年，據中國固廢網統計，全國餐廚垃圾總處理能力2.47萬噸/日，單個項目平均處理能力211噸/日，噸處理建設投資約55萬元/噸；在建和擬建項目數量達到68個，總投資金額達到88.50億元，較前兩年大幅提升。
未來市場容量：根據國家“十二五”規劃，截至2015年，我們要力爭達到3萬噸/日的處理能力，目前距離規劃存在0.53萬噸/日的規模空間；但是從長期看，我國設市餐廚垃圾產生量約為5萬噸/日，尚存在 2.5萬噸/日的規模空間，會繼續在“十三五”逐漸釋放。
市場競爭面：從13年的餐廚垃圾訂單分配看，除了一些老牌固廢企業能快速拿單外，一些謀求轉型的企業也在積極進入該領域。
老牌固廢企業：桑德環境（1000噸/日）、中國環境保護（700噸/日）、新環保能源（200噸/日）、中科實業（500噸/日）、山東十方環保（200噸/日）、黑龍江中科瑞合環保（250噸/日）等。
謀求轉型的新企業：江蘇維爾利（原滲濾液處理）、杭州錦江（原垃圾發電）、北京潔綠（原滲濾液處理）。
尚存在問題：從餐廚垃圾處理的產業鏈看，目前處理環節已基本成熟，但是收運和產品銷售環節還存在一些問題，未來需要進一步規劃和解決。
收運環節：“吃不飽”的情況在餐廚垃圾處理領域也經常出現，原因在于餐廚垃圾的收運體系仍不健全，尤其在三四線地區，仍存在不少無視環保要求的非正規企業去搶市場的現象。
產品銷售環節：餐廚垃圾處理一靠財政補貼、二靠自身衍生產品銷售，但地方財政的緊張補貼能否順利到位仍需要這行業的進一步規范化。而其最終產品比如肥料、工業燃料等銷售還需要順暢的銷售渠道，這部分政府方面政策也需要進一步的傾斜，以利于行業盈利模式的完善化。
【期待破土的土壤治理市場】
目前談論土壤治理和修復的聲音非常多，但是從現階段來看，中國在土壤治理方面的商業模式還不是特別成熟；從政策層面來看，未來國家需要出臺一系列的制度性政策，對這一新興市場進行規范和指導。2014年，我們需要做的就是迎合日益擴大的行業需求，逐步理順尚不清晰的商業模式。
政策面： 《土壤污染防治法》和《土壤環境保護法》可能將被列為立法規劃，而三大行動計劃之一的土壤環境保護和綜合整治行動計劃在14年也有望出臺。
市場空間：在經歷了過去十幾年的重投資、粗放式發展后，目前的土壤耕地、地下水等都不同程度遭到了嚴重污染。而目前我國的經濟處于轉型期，傳統重投資的產業也面臨著現實的去產能階段，這些轉變本身就將帶來巨大的市場需求；土壤治理行業粗算可以帶來萬億規模，但目前參與企業的總產值也僅不到200億左右，行業潛力明顯巨大。
市場競爭面：目前看，由于前期投資大，因此對于企業來講，土壤治理領域的資金壁壘還是非常高的，集中度較固廢其他領域更高。
制約面：目前行業潛在空間雖然很大，達到了萬億級別，但是在技術標準和商業模式上卻并不完善。因為土壤治理具有重投資的行業屬性，因此投資從哪里來、能否在治理結束后有對接的盈利模式等，這些都是在14年需要解決和理清楚的現實問題。
【固廢產業平臺的搭建后對企業的建議】
完備技術、整合內容，打造但不局限于靜脈產業園：
平臺型企業需要具備在不同行業景氣周期都能夠持續成長的能力，而非曇花一現。通過前面的介紹，我們可以預見，當技術不再成為障礙的前提下，平臺最重要的仍然是入口環節；但是由于中國的體制問題，入口環節在長期內仍會掌握在政府手中，因此，民營企業想在入口環節尋求突破，恐怕還存在難以逾越的障礙。
入口雖然受到限制，但是內容卻在逐漸市場化放開，尤其在未來，政府購買服務成為趨勢之后。因此對于企業來講，打造平臺最現實的行動，就是先趁政策紅利整合內容，而整合內容的前提是完備自身的固廢處理技術，也就是我們目前流行講的靜脈產業園。
在整合內容階段，重點立足熱點內容，兼顧布局潛力內容：
如何整合內容呢？我們認為首先要考慮到各內容所處行業景氣周期的位置，選擇布局的時機，尤其是重點立足熱點內容、積極布局潛力內容。
目前這個時點，從各內容景氣周期看，垃圾發電處于最火熱階段，而餐廚、土壤修復和再生資源等新興內容尚處于景氣周期的初期，填埋等則處于景氣周期的末期。
因此從不同內容的景氣周期看，還是要重點立足垃圾發電，而且要積極開始著手布局餐廚、土壤治理和再生資源等潛力內容，否則等到潛力內容景氣周期蓬勃發展后，搶占市場的行動就會處于被動狀態。
從布局的形勢看，靜脈園等園區化處理顯然是目前集約化程度最好的方式之一。
擇機向上游入口進軍：
在目前國內的固廢領域，雖然收運環節和處理環節是割裂的，而且僅處理環節在逐漸放開市場化，但這并不代表未來的收運環節沒有放開之日。
桑德之前出資成立了桑德環衛，加快了進入上游收運環節的步伐。可以看到，國內已經有一些企業看到了收運環節長期的戰略意義，這并非簡單的業務產業鏈延伸和多一塊業務這么簡單而論。如果這個環節能夠有所突破，平臺最難也是最重要的入口環節就可以趁勢而入，而拔得頭籌的此類企業在技術儲備方面一般都比較完備，入口問題解決后，等待他們的將是市場空間的大有可為。
跨越13→14 從平臺論角度看固廢行業發展 2014-01-28 《環保產業》 中宜環科環保產業研究
