[買入評級]國禎環保(300388)：40億水治理合同落地 產業基金開拓工業水市場
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時間：2018年02月04日 中財網 |
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事件：
2 月1 日晚，公司公告①董事會審議通過長垣縣東區/南區、毫州市、吳橋縣等四個城市水環境綜合治理PPP 項目，合同總額約41.11 億元，將投資設立參股公司。② 公司與景民天成投資管理、景民四方投資共同出資成立景民鋼鐵行業轉型發展基金貳號，總規模不超過10.01 億元，其中公司以自有資金出資2 億元。
點評：
PPP 項目快速落地，訂單飽滿支撐未來業績。本次投資的四個項目中，除吳橋縣污水處理廠項目（5000 萬）于2017 年12 月政府公告預中標以外，剩下的項目金額在10 億元以上，集中于2018 年1 月公司公告中標通知書，中標到投資，時間不到一個月，公司PPP 項目管理經驗豐富，落地速度快，項目開工后將對2018 年業績產生積極貢獻。根據公司公告統計，自2017年以來，公司中標PPP 項目投資金額過百億，建成后可新增污水處理規模超30 萬噸/日，此外還密集中標鄉鎮污水項目，金額超過15 億元，在手訂單飽滿，為公司業績高成長奠定基礎。根據公司2017 年11 月3 日公告，在引入國資背景的安徽鐵路基金后，公司有望延續“民企+央企”的合作模式，搶占PPP 市場份額。
工業環保市場啟動，基金助力維護工業水處理先發優勢。2018 年環保督察將持續高壓，鋼鐵、石化等行業水處理問題是督察的重災區，2017 年這些盈利復蘇后環保需求將快速釋放，此外隨著環境稅開征，地方政府對工業企業的環保要求將前所未有，工業環保市場即將啟動。2015 年8 月30 日公司公告以3.69 億元收購麥王環境72.31%股權，成為工業廢水細分領域領軍人物，客戶遍及石油化工、煤化工、鋼鐵等行業。2016 年公司工業水處理實現營收3.87 億元，毛利1.15 億元。景民鋼鐵行業轉型發展基金主要投資于工業企業的污水處理、節能、大氣治理、資源綜合利用類項目，專項行業基金的成立有利于公司與麥王環境的資源、人脈、資金在工業環保方面全方位整合，快速抓住市場機會，擴大經營規模。
運營托底，公司業績增長穩健。自2013 年以來，公司歸母凈利復合增長率達30.87%，增長穩健。2017 年公司公告扣非后凈利區間為1.39-1.78 億元，同比增長10%-41%。截至2017 上半年，公司運營104 座污水處理廠，日均污水處理規模約為415.8 萬噸，較2016 年底新增38.8 萬噸。城市水環境運營服務為公司毛利貢獻比例長期超60%，我們相信這一業務在未來幾年仍將持續貢獻業績，夯實公司業績增長基礎。
盈利預測與評級：公司1 月以來公告超40 億訂單，訂單獲取加速，且快速進入落地期，2017 年業績預告增長穩健，因此我們上調盈利預測，預計2017-2019 年實現凈利1.98/3.20/4.16 億元，對應PE 為33/20/16 倍。我們看好公司作為優質民營企業在PPP“1+1”模式下的快速增長、工業環保市場啟動直接受益，維持“買入”評級。
風險提示：訂單獲取不及預期、項目進度不及預期
