【重磅】CleantechWatch | 新三板節能環保專題：概述篇
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導讀：對于環保產業的研究，CleantechWatch一直都本著產業鏈深度研究的原則。在產業本身之外，我們理解的產業鏈還有資本產業鏈，因此一級、一級半和二級市場都是我們分析研究的范疇。在前期進行了大量分析案頭工作和實地企業調研的背景下，我們推出了CleantechWatch新三板節能環保系列專題，主要立足于研究新三板中環保企業的基本面和投資價值。我們也是市場上首個涉足新三板節能環保企業研究的專業化團隊，本篇為專題的概述篇，后續將繼續推出系列專題內容，敬請期待！ |
新三板節能環保專題：概述篇
---CleantechWatch特約研究員 小范
舒卷提筆，筆者奔赴青海，想象有“金黃的花海、耀眼的雪山、似海的碧水、云白的羊群”，現實卻是“無邊無際綿延的天路”。海子曾在《今夜我在德令哈》寫到：今夜我只有美麗的戈壁，空空。筆者卻在閑暇之余，梳理了新三板環保公司，像點點青綠散落在戈壁，無起點亦無盡頭，歸向海納百川的A股市場。
“新國九條”明確完善全國中小企業股份轉讓系統。截止8月15日，新三板共有1012家掛牌公司，涉及證監會12個行業，主要集中在工業、信息技術、材料等領域。之前，新三板更多扮演A股外延并購的選秀舞臺。2014年8月1日，證監會公布十條措施落實7月23日國常會議，明確表示“支持尚未盈利的互聯網、高新企業在新三板掛牌一年后到創業板上市”。新三板轉板制度呼之欲出，有些甚至不需要連續兩年盈利，徹底打通了轉入A股的渠道。就股轉系統本身來看，交易方式也從“協議轉讓→做市商→連續競價”升級。2014年8月25日，新三板做市商系統將正式上線，1012家公司和66家券商拭目以待，相信連續競價也將不遠，一個劃時代的大幕徐徐拉開。
筆者根據環保業務占比、二級市場劃分、個人經驗進行梳理，大致情況如下：
節能環保大量涌現新三板
本次梳理的公司包括節能減排、生態資源保護與利用、清潔產品制造與服務、公用事業等大環保領域。截止8月15日，節能環保共有90家掛牌公司，業務涵蓋環保絕大部分領域，占新三板全部1012家公司的8.89%。目前A股市場約有100家節能環保公司，占二級市場全部2535家公司的3.94%。由此可見，節能環保熱潮在新三板體現，并形成多層次資本市場梯隊，后續將成為重要蓄水池。
數字快速膨脹背后，是大量中小企業對資本市場的需求。對投資者而言，未來高成長的預期是新三板魅力所在，甚至能夠忍受長期不盈利。但所有的一切，都需要對公司做出準確判斷，需要有足夠準確的研究和分析，否則終究是黃粱一夢。
核心技術出發，用時間換空間
類似大多環保初創企業，以幾項核心技術為主，訂單驅動較為明顯。在后續系列文章中，筆者會逐一介紹核心技術。據個人統計，新三板90家節能環保公司總市值87.92億元，單個來看企業規模非常袖珍。市值排名前五的公司分別為：金達萊、景弘環保、旌旗電子、哲達科技、華索科技。新三板公司仍處跑馬圈地階段，PE/VC潛伏其中用時間換取空間。
與新三板其他行業相比，節能環保公司盈利情況較好，或與具備一定的公用事業屬性相關。根據Wind終端數據，2013年新三板節能環保公司盈利85家，占比94.4%，剩余5家虧損，占比5.6%。其中，凈利潤超過1000萬的有11家，500萬的有16家，100萬的有42家，合計占比76.7%。凈利潤排名前五的公司為：金達萊、興竹信息、聯飛翔、中窯股份、芳笛環保；2013年凈利潤分別為5692萬元、2752萬元、2583萬元、1643萬元、1637萬元。
筆者認為，當前階段營收比利潤更重要。首先，節能環保企業立足之本是產品、服務得到市場認可，分得的環保蛋糕才能更大。其次，優質企業成長必然伴隨市場占有率不斷擴大，體現在營收規模持續增長。最后，根據創業板上市條件，連續2年盈利且累計1000萬以上，或近1年盈利且營收5000萬以上。數據統計，滿足條件一的節能環保公司有24家，滿足條件二的公司則有30家。對投資者而言，投新三板節能環保公司，不僅要看凈利潤情況，更要關注營收發展情況，“好學生”才更受資本市場青睞。
部分具有稀缺性，估值水平非常低
新三板很好的補充了滬深節能環保空白。90家節能環保公司中，環保公司有67家，占比74.4%，節能公司23家，占比25.6%。因掛牌門檻低，包容性高，審批流程快等特點，之前無緣資本市場的公司在這里找到了生長土壤。環保公司涵蓋大氣治理、固廢治理、水處理、三方檢測、儀器儀表、在線監測、環保軟件7個領域，節能公司涵蓋工業節能、建筑節能、生活節能3個領域。
除了涵蓋A股子行業外，部分具有稀缺性，例如輻射污染、環評咨詢、管道清潔、光清洗、環衛清運、空氣超凈、船舶環保、BPY垃圾處理、BFM膜等。在后續系列文章中，筆者會詳細介紹新型公司業務情況。部分公司與上市公司主營相同，有的屬于模仿上市公司，有的則屬于另辟蹊徑，不排除未來出現第二個碧水源、第二個桑德環境等企業。
最后也是最關鍵的就是定價。2014年8月25日之前，新三板大都采取協議轉讓，或者以參與定增的形式入股。跟據wind終端數據，取最新成交價格，筆者從PE、PB兩個角度估值。①新三板90家節能環保公司對應2013年平均PE為17.35倍，其中剔除了負值和100倍以上9家公司。有50家節能環保公司對應2013年PE在15倍以下，有37家公司對應PE在10倍以下，有19家公司對應PE在5倍以下。②新三板90家節能環保公司平均PB為1.75，其中剔除了10倍以上1家公司。有82家節能環保公司PB在82家以下，有67家公司對應PB在2倍以下，有48家公司對應PB在1倍以下。
新三板節能環保公司在PE、PB方面具有巨大優勢，之前成為A股收購標的池。隨著做市商制度出臺，越來越多投資者參與其中，將逐漸提升三板公司估值水平。整體來看，新三板相對A股存在巨大價值洼地，同時也存在較大不確定性。如何合理定價是問題核心，需要專業分析、定期跟蹤才能理順公司成長邏輯。
最后感悟，這是筆者新三板節能環保專題首期，新三板掛牌“零要求”促使節能環保公司快速掛牌，給資金渴求的企業拓寬了融資渠道。掛牌公司逐漸接觸資本市場，在信息披露、公開透明方面逐步完善，新三板類似之前股改，將給投資者帶來巨大機會。但與此同時，沒有門檻等于同一起跑線，是騾子是馬還得拉出來遛遛。筆者秉承“研究創造價值”，將環保作為重點產業鏈研究，力求公正客觀告知基本情況，后續將有系列新三板節能環保專題文章推出。
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CleantechWatch 管理員
鄔煜
環保&能源高級分析師
中國環境投資聯盟高級研究員
